【摘要】伴随着经济全球化、人民币国际化的推进，推出内地人民币汇率期货的呼声再次响起。纵览全球金融市场，今年以来整体出现大幅波动，尤其货币市场波澜起伏，在美元强劲升值的形势下，新兴市场货币纷纷重挫，企业的外汇风险管理也随之遭遇更为严峻的挑战。
就在上周，受人民币汇率调整影响，全球货币市场出现剧烈波动：人民币兑美元即期汇率周跌2.8%，创最大单周跌幅；美元指数上周下滑1%报96.670，为九周来最大跌幅；英镑兑人民币一度触及10.0323，创去年9月以来的新高；新加坡元、印尼盾、马来西亚林吉特、韩元、泰铢、菲律宾比索等新兴亚币则纷纷跌至数年低位。
“我们要加快外汇市场的发展，丰富外汇的产品，推动外汇市场的对外开放。”8月13日上午，中国人民银行[微博]副行长易纲在关于完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会上明确表示。
据了解，经过4年多的研发，中国金融期货交易所[微博]目前设计了包括人民币外汇期货和非人民币的交叉汇率期货的两大类产品，人民币外汇期货于2013年7月在交易所内部仿真系统上线，交叉汇率期货于2014年10月在全市场开展仿真交易，截至8月12日共有72家会员参与交易，日均交易量达到30万手，持仓量达到23万手。
“中国人民银行对人民币兑美元汇率中间价形成机制进行了改革，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，意味着未来全球货币市场的波动将更为剧烈，预计外汇期货的推出可能越来越近了。”有业内人士表示。
全球汇市波动加剧
8月11日，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。
新机制实施后，从8月11日至13日，中国人民银行调低人民币兑美元中间价2848个基点，通过汇率快速的调整，至8月14日，人民币中间价与市场价均位于6.4附近，中间价偏离市场价的情形得以修正。
受此影响，全球货币市场出现剧烈波动。11日，俄罗斯卢布贬值了2.3%，是当日贬值幅度最大的主要货币；澳元汇率跌幅逾1%；泰铢应声下跌0.7%至6年低点；比索同样跌至5年来最低；新加坡元也跌1.2%至5年低点；此外，印尼盾、马来西亚林吉特分别小幅下跌0.2%、0.5%，兑美元都创下了17年前亚洲金融危机以来的最低水平。
事实上，随着国内汇率改革日益深入，人民币汇率的波动幅度不断增大。中国证券报记者据Wind数据统计得知，今年以来，美元兑人民币涨幅为3.03%，振幅为4.36%；欧元兑人民币涨幅为-5.58%，振幅为11.9%；英镑兑人民币涨幅为3.36%，振幅为10.08%；日元兑人民币涨幅为-0.91%，振幅为7.86%；澳元兑人民币涨幅为-7.22%，振幅为11.91%。
汇率的宽幅震荡走势使企业的外汇风险管理遭遇更严峻的挑战。一般而言，参与国际贸易的企业都会面临较大的汇率风险，以外币计价的资产与负债常常因汇率变动发生价值上升或下跌情况，汇率上升或下降可能给债务人或债权人带来意外损失。
韶钢松山在其2014年年报中就表示，在其他变量不变的假设下，在美元汇率发生合理、可能的变动时对利润和股东权益产生的影响如下：外币借款项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润增加2309.63万元，反之亦然；外币采购项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润增加1717.39万元，反之亦然；外币销售项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润减少39.14万元，反之亦然。
当前我国实体企业不仅面临人民币汇率风险，也面临着欧元兑美元等交叉汇率风险。中金所[微博]外汇事业部朱钧钧举例称，若我国出口价格为1美元的商品，当欧元兑美元汇率为1.30时，该商品在欧洲的价格是0.769欧元；但当欧元兑美元汇率变成1.00，即欧元贬值23%时，该商品的欧洲价格必须提高到1欧元，才能确保外贸出口业务持续进行。而我国商品本来就依靠价格占领市场，一旦欧元标价的价格必须上涨近30%，那么我国企业与其它国家企业竞争时就会失去价格优势，从而失去欧洲市场，影响我国对欧洲的出口业务。
企业避险需求迫切
“随着中间价定价机制的改变，人民币较大幅度的双向波动将在制度上获得支持，日内出现千点以上的震荡也属正常，今后企业利用远期和期权对外汇收支进行套期保值显得尤为重要。”中国建设银行(5.89, -0.10, -1.67%)总行金融市场部资深分析师韩会师表示。
目前我国已经初步建立人民币外汇远期、外汇掉期和外汇期权市场，既包括银行间市场，也包括银行和客户之间的零售市场，可以满足企业的部分避险需求。
上市公司兔宝宝8月14日就公告称，为规避和防范外币兑人民币汇率的变动对公司经营效益产生的风险，自公司董事会审议通过之日起24个月内开展远期外汇交易，两年累计美元币种金额不超过4800万美元，欧元币种累计金额不超过500万欧元。
据中国金融期货交易所外汇事业部总监刘文财介绍，企业外汇风险管理中，首先选择自然对冲作为成本最小的风险规避方法，其次根据企业的资金宽裕程度开展出口信用证贴现、进口押汇或海外代付等贸易融资，或按照一定的流程运用远期结售汇对冲部分外汇风险敞口。如果境外客户有意向采取人民币结算，则通过这种方式规避部分剩余的外汇风险敞口。
分渠道来看，北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静表示，目前企业可以通过三种途径规避汇率风险：一是通过银行渠道，跟银行签订掉期或互换协议；二是在国际市场上通过外汇期货、期权等衍生品进行交易；三是通过场外市场找金融机构对冲。
“但由于资本项尚未开放，因此第二种方式很难实现。通常第一种方式是以确定的期限进行操作，进而就有交易灵活性差、成本高等问题。尽管第三种方式的灵活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融机构的专业度远高于企业，因此最终对冲合同的设定往往更有利于金融机构，而一旦外汇市场出现大幅波动，企业仍旧会损失惨重。”张静静说。
总的来看，我国外汇衍生品市场发展不够成熟，企业仍然缺乏有效而足够的避险工具，导致我国外贸受到汇率波动显著影响。而且银行基于成本和风险的考虑，往往不愿意为中小企业提供外汇风险管理服务，中小企业外汇避险普遍面临“避险难、避险贵”的问题。
“多数中小型企业由于实力不足，认识不够，基本上没有能力对冲外汇风险，或者只能通过外汇代理机构进行炒汇，面临较大风险。因此，近年来的人民币升值对于中小型出口企业冲击非常大，很多企业仅靠微博的出口退税生存，面临倒闭的边缘。”方正中期期货研究员彭博表示。
外汇期货亟待面世
对比国际成熟市场的外汇衍生品市场品种和交易规模，我国外汇衍生品市场仍有巨大的发展空间，市场参与者殷切期望我国场内外汇期货交易品种尽早推出。
“尤其目前中国企业对冲人民币波动风险的需求更显迫切。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。
不同于场外外汇衍生品，外汇期货具有合约标准化、中央对手方清算和流动性较高等特点。同时，外汇期货市场交易成本低，可以帮助参与者获得接近银行间市场的价格。难以获得银行风险管理服务的我国中小企业，可以进入外汇期货市场，开展套期保值业务，降低外汇风险对企业经营的影响。
“外汇汇率期货的推出可以增加市场的交易流动性，从而降低企业进行对冲、套保等采取的中间成本。另外，进行场内交易的公开性好、透明度高，容易实现信息对称，也更容易把握市场趋势。”张静静说。
彭博补充称，推出外汇期货对于提高人民币市场定价权，提升人民币国际化水平都有非常大的好处。
刘文财表示，中小型公司在场外市场的交易成本稍稍高于场内市场(场外价差大约是20点到30点之间)，但他们一般没有银行的授信，或者银行的授信额度紧张，没法开展基于授信的衍生品交易。并且，中小型公司决策简单快捷，他们会考虑参与人民币外汇期货市场。
中国人民银行在今年最新发布的《中国金融稳定报告(2015)》中表示，要积极发展期货及衍生品市场。探索发展外汇期货市场，推出非主要货币外汇期货产品，丰富外汇风险管理工具，降低企业和机构外汇风险管理成本。
据悉，中国金融期货交易所自2011年开始筹备外汇期货，经过4年多的研发，结合国际外汇期货市场经验和我国外汇市场实践，目前设计了两大类产品，包括人民币外汇期货和非人民币的交叉汇率期货。人民币外汇期货于2013年7月在交易所内部仿真系统上线，共有美元、欧元、英镑、日元、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔兑人民币等6款外汇期货产品；交叉汇率期货于2014年10月在全市场开展仿真交易，上市交易的品种为欧元兑美元和澳元兑美元期货。
据业内人士介绍，目前外汇汇率期货的推出应处于征求意见阶段，主要的问题在于确定最终上市的品种、交易时间、结算货币等。“目前来看，外汇期货上市主要有三大障碍，一是人民币市场化程度还有待提高，如果人民币现货市场不发达，那么外汇期货也会出现交易不活跃、成交异常等问题：二是在相关法律法规上还需要配置制度建设；三是外汇涉及到多层面的监管，监管层的合作和协调机制有待建立完善。”程小勇表示。
慧择提示：随着人民币汇率波动区间的扩大，汇率对冲工具需要进一步丰富，在降低对冲成本、提高交易便利和争夺定价权方面，中国推出外汇期货很有必要性。面对“避险难、避险贵”的难题，企业尤其中小企业对冲汇率波动风险的需求更显迫切。中小企业更倾向于使用外汇期货避险。
就在上周，受人民币汇率调整影响，全球货币市场出现剧烈波动：人民币兑美元即期汇率周跌2.8%，创最大单周跌幅；美元指数上周下滑1%报96.670，为九周来最大跌幅；英镑兑人民币一度触及10.0323，创去年9月以来的新高；新加坡元、印尼盾、马来西亚林吉特、韩元、泰铢、菲律宾比索等新兴亚币则纷纷跌至数年低位。
“我们要加快外汇市场的发展，丰富外汇的产品，推动外汇市场的对外开放。”8月13日上午，中国人民银行[微博]副行长易纲在关于完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会上明确表示。
据了解，经过4年多的研发，中国金融期货交易所[微博]目前设计了包括人民币外汇期货和非人民币的交叉汇率期货的两大类产品，人民币外汇期货于2013年7月在交易所内部仿真系统上线，交叉汇率期货于2014年10月在全市场开展仿真交易，截至8月12日共有72家会员参与交易，日均交易量达到30万手，持仓量达到23万手。
“中国人民银行对人民币兑美元汇率中间价形成机制进行了改革，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，意味着未来全球货币市场的波动将更为剧烈，预计外汇期货的推出可能越来越近了。”有业内人士表示。
全球汇市波动加剧
8月11日，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。
新机制实施后，从8月11日至13日，中国人民银行调低人民币兑美元中间价2848个基点，通过汇率快速的调整，至8月14日，人民币中间价与市场价均位于6.4附近，中间价偏离市场价的情形得以修正。
受此影响，全球货币市场出现剧烈波动。11日，俄罗斯卢布贬值了2.3%，是当日贬值幅度最大的主要货币；澳元汇率跌幅逾1%；泰铢应声下跌0.7%至6年低点；比索同样跌至5年来最低；新加坡元也跌1.2%至5年低点；此外，印尼盾、马来西亚林吉特分别小幅下跌0.2%、0.5%，兑美元都创下了17年前亚洲金融危机以来的最低水平。
事实上，随着国内汇率改革日益深入，人民币汇率的波动幅度不断增大。中国证券报记者据Wind数据统计得知，今年以来，美元兑人民币涨幅为3.03%，振幅为4.36%；欧元兑人民币涨幅为-5.58%，振幅为11.9%；英镑兑人民币涨幅为3.36%，振幅为10.08%；日元兑人民币涨幅为-0.91%，振幅为7.86%；澳元兑人民币涨幅为-7.22%，振幅为11.91%。
汇率的宽幅震荡走势使企业的外汇风险管理遭遇更严峻的挑战。一般而言，参与国际贸易的企业都会面临较大的汇率风险，以外币计价的资产与负债常常因汇率变动发生价值上升或下跌情况，汇率上升或下降可能给债务人或债权人带来意外损失。
韶钢松山在其2014年年报中就表示，在其他变量不变的假设下，在美元汇率发生合理、可能的变动时对利润和股东权益产生的影响如下：外币借款项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润增加2309.63万元，反之亦然；外币采购项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润增加1717.39万元，反之亦然；外币销售项目中，若人民币对美元升值1%，影响2014年净利润减少39.14万元，反之亦然。
当前我国实体企业不仅面临人民币汇率风险，也面临着欧元兑美元等交叉汇率风险。中金所[微博]外汇事业部朱钧钧举例称，若我国出口价格为1美元的商品，当欧元兑美元汇率为1.30时，该商品在欧洲的价格是0.769欧元；但当欧元兑美元汇率变成1.00，即欧元贬值23%时，该商品的欧洲价格必须提高到1欧元，才能确保外贸出口业务持续进行。而我国商品本来就依靠价格占领市场，一旦欧元标价的价格必须上涨近30%，那么我国企业与其它国家企业竞争时就会失去价格优势，从而失去欧洲市场，影响我国对欧洲的出口业务。
企业避险需求迫切
“随着中间价定价机制的改变，人民币较大幅度的双向波动将在制度上获得支持，日内出现千点以上的震荡也属正常，今后企业利用远期和期权对外汇收支进行套期保值显得尤为重要。”中国建设银行(5.89, -0.10, -1.67%)总行金融市场部资深分析师韩会师表示。
目前我国已经初步建立人民币外汇远期、外汇掉期和外汇期权市场，既包括银行间市场，也包括银行和客户之间的零售市场，可以满足企业的部分避险需求。
上市公司兔宝宝8月14日就公告称，为规避和防范外币兑人民币汇率的变动对公司经营效益产生的风险，自公司董事会审议通过之日起24个月内开展远期外汇交易，两年累计美元币种金额不超过4800万美元，欧元币种累计金额不超过500万欧元。
据中国金融期货交易所外汇事业部总监刘文财介绍，企业外汇风险管理中，首先选择自然对冲作为成本最小的风险规避方法，其次根据企业的资金宽裕程度开展出口信用证贴现、进口押汇或海外代付等贸易融资，或按照一定的流程运用远期结售汇对冲部分外汇风险敞口。如果境外客户有意向采取人民币结算，则通过这种方式规避部分剩余的外汇风险敞口。
分渠道来看，北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静表示，目前企业可以通过三种途径规避汇率风险：一是通过银行渠道，跟银行签订掉期或互换协议；二是在国际市场上通过外汇期货、期权等衍生品进行交易；三是通过场外市场找金融机构对冲。
“但由于资本项尚未开放，因此第二种方式很难实现。通常第一种方式是以确定的期限进行操作，进而就有交易灵活性差、成本高等问题。尽管第三种方式的灵活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融机构的专业度远高于企业，因此最终对冲合同的设定往往更有利于金融机构，而一旦外汇市场出现大幅波动，企业仍旧会损失惨重。”张静静说。
总的来看，我国外汇衍生品市场发展不够成熟，企业仍然缺乏有效而足够的避险工具，导致我国外贸受到汇率波动显著影响。而且银行基于成本和风险的考虑，往往不愿意为中小企业提供外汇风险管理服务，中小企业外汇避险普遍面临“避险难、避险贵”的问题。
“多数中小型企业由于实力不足，认识不够，基本上没有能力对冲外汇风险，或者只能通过外汇代理机构进行炒汇，面临较大风险。因此，近年来的人民币升值对于中小型出口企业冲击非常大，很多企业仅靠微博的出口退税生存，面临倒闭的边缘。”方正中期期货研究员彭博表示。
外汇期货亟待面世
对比国际成熟市场的外汇衍生品市场品种和交易规模，我国外汇衍生品市场仍有巨大的发展空间，市场参与者殷切期望我国场内外汇期货交易品种尽早推出。
“尤其目前中国企业对冲人民币波动风险的需求更显迫切。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。
不同于场外外汇衍生品，外汇期货具有合约标准化、中央对手方清算和流动性较高等特点。同时，外汇期货市场交易成本低，可以帮助参与者获得接近银行间市场的价格。难以获得银行风险管理服务的我国中小企业，可以进入外汇期货市场，开展套期保值业务，降低外汇风险对企业经营的影响。
“外汇汇率期货的推出可以增加市场的交易流动性，从而降低企业进行对冲、套保等采取的中间成本。另外，进行场内交易的公开性好、透明度高，容易实现信息对称，也更容易把握市场趋势。”张静静说。
彭博补充称，推出外汇期货对于提高人民币市场定价权，提升人民币国际化水平都有非常大的好处。
刘文财表示，中小型公司在场外市场的交易成本稍稍高于场内市场(场外价差大约是20点到30点之间)，但他们一般没有银行的授信，或者银行的授信额度紧张，没法开展基于授信的衍生品交易。并且，中小型公司决策简单快捷，他们会考虑参与人民币外汇期货市场。
中国人民银行在今年最新发布的《中国金融稳定报告(2015)》中表示，要积极发展期货及衍生品市场。探索发展外汇期货市场，推出非主要货币外汇期货产品，丰富外汇风险管理工具，降低企业和机构外汇风险管理成本。
据悉，中国金融期货交易所自2011年开始筹备外汇期货，经过4年多的研发，结合国际外汇期货市场经验和我国外汇市场实践，目前设计了两大类产品，包括人民币外汇期货和非人民币的交叉汇率期货。人民币外汇期货于2013年7月在交易所内部仿真系统上线，共有美元、欧元、英镑、日元、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔兑人民币等6款外汇期货产品；交叉汇率期货于2014年10月在全市场开展仿真交易，上市交易的品种为欧元兑美元和澳元兑美元期货。
据业内人士介绍，目前外汇汇率期货的推出应处于征求意见阶段，主要的问题在于确定最终上市的品种、交易时间、结算货币等。“目前来看，外汇期货上市主要有三大障碍，一是人民币市场化程度还有待提高，如果人民币现货市场不发达，那么外汇期货也会出现交易不活跃、成交异常等问题：二是在相关法律法规上还需要配置制度建设；三是外汇涉及到多层面的监管，监管层的合作和协调机制有待建立完善。”程小勇表示。
慧择提示：随着人民币汇率波动区间的扩大，汇率对冲工具需要进一步丰富，在降低对冲成本、提高交易便利和争夺定价权方面，中国推出外汇期货很有必要性。面对“避险难、避险贵”的难题，企业尤其中小企业对冲汇率波动风险的需求更显迫切。中小企业更倾向于使用外汇期货避险。
