部分券商推行可交换债券

　　【摘要】近期证券市场股指调整导致的市场一系列变化，使得上市公司股东的融资渠道相对缩小，继为上市公司股东提供股份增持服务后，部分券商近日转向推行流动性产品——可交换债券，为上市公司股东持有股份融资提供更多路径选择。

　　可交换债券全称为“可交换公司股票的债券”，是一种内嵌期权的金融衍生品，是指上市公司股份持有者通过抵押其持有股票给托管机构进而发行的公司债券。债券持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。

　　可交换债券与资产证券化类似，将盘活存量股份，为上市公司提供稳定的资金来源。以现有存量股票为基础开展运作，不会增加上市公司总股本，不会对每股收益产生摊薄效应。

　　股权质押业务收紧等等。这些变化给上市公司股东的资金流动性带来极大压力，融资额度大幅降低，例如目前市场上股权质押业务的质押率大多在20%~40%之间，极端非流通股票质押率仅一折。

　　部分券商看到了这一市场机会。国信证券等券商近日提出发行可交换债券的服务方案。可交换债券仅需按照股份市值的70%~90%比例进行质押，可极大提升股东以现有股票融资的额度。

　　由于债券赋予持有人标的股票的看涨期权，可交换债券发行利率通常低于其他信用评级相当的固定收益品种。因此，即使可交换债券的转换不成功，发行人的还债成本也低于债券、贷款、非标等传统融资工具；若成功转股，则没有还本压力。

　　据悉，可交换债券的发行成本目前具有优势。券商两融和股权质押式回购的利率均在8%左右，可交换公募债券的融资成本在1%~2%，而可交换私募债券的成本为3%~7%。据报道，今年6月8日，国内首只民营企业可交换公募债券——15天集EB在上交所发行，发行票面利率仅为1%。

　　与在二级市场直接减持相比，可交换债券的换股价格可在市价基础上确定或适当溢价，属于较平稳的减持方式，股东可等待较为合适的市场机会出现后进行减持，且不会对股价造成明显的冲击。

　　慧择提示：市场上已有2只公募可交换债券发行，分别是新华保险的宝钢集团发行的40亿元可交换债券以及天士力集团发行的12亿元可交换债券；另有8只私募可交换债券发行成功。可交换债券直接融资效率较高，可一次性解决上市公司的融资需求，尤其是并购融资需求，能在市场机会出现时较为迅速地作出反应。