设立股权基金 深化资本市场

　　【摘要】自党中央国务院提出“积极发展混合所有制经济”以来，引入面向大众的股权基金以提高“混改”效率与公平的决策就深入人心，不少地方政府率先推出了改革方案，不断进行改革创新。

　　山东省提出了鼓励国有资本和非国有资本共同发起设立基金，投资发展前瞻性战略产业；北京市和湖南省均提出了鼓励国有资本与创业投资基金、产业投资基金、政府引导基金等各类资本共同设立股权投资基金，广东省探索以“母基金+子基金”等模式设立国有资本投资基金。

　　不可否认，引入社会资本建立国有资本投资基金有几个潜在的好处，比如扩大资本池、建立现代企业制度，完善国有企业的公司法人治理结构等等。但是需要引起重视的是，在引入股权投资基金这类社会资本参与国企混改的过程中必须兼顾效率与公平。

　　一是应该注重效率。我国设立以国有资本为主导的股权基金方面积累一定的经验，实际上，早在2002年我国就设立了第一家以国有资本为主的政府引导基金——中关村创业投资引导基金，截至2013年12月，政府共成立189家引导基金，累计可投资规模高达1000亿元以上。但是从我国政府引导基金近年的实际运营情况来看，效果并不理想，主要问题在于引导基金本质上是政府职能的延伸，在运作机制上还带有浓厚的行政色彩，在实际操作中还面临着国有资本与社会资本目标函数不一致、政策限制等问题，比如，地方政府将基金的投资范围限制于本地，导致基金资金出现沉淀、闲置现象，资金利用率低下。不可否认，国有资本投资基金对社会资本聚集发挥了杠杆的作用，但是长期来看，应该让社会资本在竞争力企业运营中发挥主导的作用。“前车之鉴，后车之师”，国有资本投资基金要突破这种局限，必须去行政化，建立与社会资本相容的目标机制和激励机制，引入市场化团队管理基金，从基金设立、筛选项目、投后管理、激励机制再到退出等，一律采用市场通行规则，提升国有资本投资基金的运营效率。

　　二是要兼顾公平。党的十八届三中全会指出“紧紧围绕更好保障和改善民生、促进社会公平正义深化社会体制改革，改革收入分配制度，促进共同富裕”，“让一切创造社会财富的源泉充分涌流，让发展成果更多更公平惠及全体人民”，可见缩小贫富差距、促进共同富裕是本轮国企混改的目标之一。经济学研究也证明，无论是在东方的发展中经济体，还是在西方的发达经济体，缩小贫富差距、构建“橄榄型”的收入分配结构是一国维持社会稳定、经济持续发展的基础。按照联合国组织的标准，基尼系数达到0.4就位于警戒线，根据国家统计局2014年1月20日发布的数据，2013年我国居民收入基尼系数为0.473，已经超过这条警戒线，说明我国贫富两极分化较为严重。作为社会主义经济制度的主要部分，国有企业的混合所有制改革应该特别注重公平问题，首先应该以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，借助资本市场创造大众参与国企改革的机会，而不能在一片改革声浪中把国有资产变成谋取暴利的机会。

　　结合当前的法律和政策环境，当前国企混改引入社会资本的一个可行路径是引入社保基金、公募基金管理公司这类大众资产机构设立国有资本股权基金，并允许其在全国性证券交易所上市交易，这种路径有四个潜在的好处。

　　一是建立良性互动循环机制。近日公布的2015年全国社会保险基金预算显示，剔除财政补贴后，2015年养老保险“亏空”将超过３０００亿元。随着老龄化加剧，支出增幅仍将高居不下，社保基金缺口急待弥补。对此，国务院提出划拨部分国有资产来充实、填补社保基金缺口。但是，长期来看，还应该在社保基金和国有资本之间建立一种良性循环的互动机制，通过引入社保基金设立国有资本投资基金，一方面给社保基金参与国企混改，分享改革红利提供了渠道，同时又为国有资本的布局和调整提供了资金支持，从而进一步提高国有资本充实社保基金的规模。

　　二是降低大众投资门槛。一方面，当前社保基金参与国企混改的大众投资品种匮乏，大众投资门槛较高。例如，私募股权投资基金，投资起点通常在百万元以上，通常针对的是高净值客户；又比如新三板对个人投资人也提出了较高的证券账户净值要求，“投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”，参与国有企业混改主要是私人大资本，中低收入群体很难有机会参与。因此，设立专门投资国有企业的国有资本股权基金，通过在深沪全国性证券交易所上市，将基金分割成若干小额等份，可以降低投资门槛，创造大众间接参与混改的投资平台。

　　三是为国有企业调整产业布局提供稳定的资金池。国有企业混改的目的之一是为了促进行业结构的优化，因此，国有企业引入的社会资本必须是产业资本而不能仅仅是财务资本，这就需要资本具有长期、稳定和充足的特性，公募股权基金一般具有一定的存续期，在存续期内基金份额可以转让，但是不得提前退出，从而可以保持基金规模的稳定，有利于被投企业制定长期的投资策略。

　　四是提高流动性和透明度。基金在交易所上市，一方面提高了基金运营透明度，解决了委托-代理、信息不对称等问题，另一方面，对基金份额的流动提供了流动性，流动性是衡量基金价值的重要指标，国有资本股权基金通过在证券交易所挂牌交易，投资者可以委托券商在证券交易所按市价交易基金份额，从而提高基金份额的流动性，增加基金的投资价值。

　　慧择提示：从上述改革方案来看，国有资本与社会资本共同出资设立股权基金参与国企混改，旨在发挥国有资本的引导作用，进一步深化资本市场的功能，从而在资本市场与国有企业之间建立良性的循环机制。但好处多存在的实际问题也很多，比如国有资本股权基金的治理模式、对国有资本股权基金的绩效考核、国有资本和社会资本的退出等。