【摘要】从当前VIE架构企业回归形势来看，该过程会遇到很多障碍，但是创业板将积极研究解决会出现的障碍，而且VIE架构企业的回归，更加青睐于新三板。
事实上，在2014年底，深交所就已经开始研究VIE架构企业回归。创业板将积极研究解决VIE架构企业回归A股上市中存在的主要障碍，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等，以加快此类企业回归境内上市的进程，增强创业板市场的包容性。
此外，无论是新三板，还是未来可期的注册制，对于创业企业来说，都意味着上市的门槛已经低到和海外上市没有太大区别。
创业者决定拆掉VIE架构回归国内资本市场都将面临一个问题—到底该上哪个市场？
有业内人士表示，回归的企业只存在上与不上的问题，主要看时间的长短，估值方面，不管是在A股、借壳或是新三板等，在目前的市场条件下相关企业都能获得一个很好的估值。
易凯资本CEO王冉则认为，选择资本市场路径的本质是在为重要性排序—在确定性和时间、估值和流动性、套现需求这三个大维度上，排序决定了企业最终的选择。
据了解，VIE架构企业回归后的资本市场路径大致可以分为三种：第一，通过IPO上A股(对新产业和创新型企业来说主要是中小板和创业板和未来可能推出的战略新兴板)；第二，通过借壳上A股；第三，被A股公司并购以及新三板挂牌。
已经有的案例包括暴风科技直接登陆创业板，和借壳成功的分众传媒，而更多拟回归的公司将目光投向了新三板。相对于创业板，新三板虽然在估值、流动性和品牌形象方面还存在一定的差距，但它在挂牌确定性、业绩要求、后续增发和并购中股权支付的自由度、实际控制人禁售限制等方面对挂牌公司有着非常显著的吸引力。
天涯社区在2015年4月公布了公开转让说明书，拟登陆新三板；百合网CEO田范江也表示2015年第三季度将登陆新三板;全球最大移动效果营销服务商YeahMobi、分类信息网站百姓网也有意拆除VIE结构挂牌新三板。
至于红筹回归以后的估值问题，中信建投执行总经理王道达认为，在海外对VIE架构的公司已经有一定的估值体系，但涉及具体公司方法不一定能完全反映公司的运营状况，同一类型的企业需要有不同的维度来看，海外对社区、电商类公司的估值方法国内机构也在用，而回到国内由于市场过于庞大，中小投资者不能理解这样的估值方法，新三板市场有专业机构投资者，有研究和分析能力，有了"互联网+"研究标的，研究方法会相应出现。
天星资本主管合伙人吴韵秋表示，有专门的团队做VIE架构企业的回归，牵涉到美元基金和制度上的各种问题，虽然价格方面这些公司相对贵一些，但素质都很高，VIE架构的分拆对于申请新三板企业的质量而言，会整体提高很多。
"新三板已经有一家企业，是在纽约上市的公司分拆其部分业务后在新三板挂牌的，"国信证券场外市场总部总经理鲁先德指出，"对于拆VIE架构回到新三板企业，眼下市场持包容和欢迎的态度，下半年会看到在纳斯达克上市的中国企业会批量回到新三板，基于暴风影音的良好示范效应，新三板正在全面和境外资产实现对接。"
王道达预期，今年到明年，会有大量C端的公司回来，依赖流量变现的公司和游戏公司首当其冲，之后是电商类公司。从行业而言，包括教育（母婴社区电商）、垂直电商、O2O、互联网金融公司（涉P2P）、智能硬件、智能家居、健康医疗和娱乐等。
他认为，红筹企业回归的先后顺序分别是：B轮融资公司、C轮及以后融资公司、主动私有化退市公司、巨头公司和平台公司。"最快的应该是从去年到今年就已经在纳斯达克主动退市的公司，2C类型的公司会在新三板市场大量出现。"
慧择提示：对于拆VIE架构回到新三板企业，眼下市场持包容和欢迎的态度，大量的中国企业将会批量回到新三板，新三板正在全面和境外资产实现对接。
事实上，在2014年底，深交所就已经开始研究VIE架构企业回归。创业板将积极研究解决VIE架构企业回归A股上市中存在的主要障碍，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等，以加快此类企业回归境内上市的进程，增强创业板市场的包容性。
此外，无论是新三板，还是未来可期的注册制，对于创业企业来说，都意味着上市的门槛已经低到和海外上市没有太大区别。
创业者决定拆掉VIE架构回归国内资本市场都将面临一个问题—到底该上哪个市场？
有业内人士表示，回归的企业只存在上与不上的问题，主要看时间的长短，估值方面，不管是在A股、借壳或是新三板等，在目前的市场条件下相关企业都能获得一个很好的估值。
易凯资本CEO王冉则认为，选择资本市场路径的本质是在为重要性排序—在确定性和时间、估值和流动性、套现需求这三个大维度上，排序决定了企业最终的选择。
据了解，VIE架构企业回归后的资本市场路径大致可以分为三种：第一，通过IPO上A股(对新产业和创新型企业来说主要是中小板和创业板和未来可能推出的战略新兴板)；第二，通过借壳上A股；第三，被A股公司并购以及新三板挂牌。
已经有的案例包括暴风科技直接登陆创业板，和借壳成功的分众传媒，而更多拟回归的公司将目光投向了新三板。相对于创业板，新三板虽然在估值、流动性和品牌形象方面还存在一定的差距，但它在挂牌确定性、业绩要求、后续增发和并购中股权支付的自由度、实际控制人禁售限制等方面对挂牌公司有着非常显著的吸引力。
天涯社区在2015年4月公布了公开转让说明书，拟登陆新三板；百合网CEO田范江也表示2015年第三季度将登陆新三板;全球最大移动效果营销服务商YeahMobi、分类信息网站百姓网也有意拆除VIE结构挂牌新三板。
至于红筹回归以后的估值问题，中信建投执行总经理王道达认为，在海外对VIE架构的公司已经有一定的估值体系，但涉及具体公司方法不一定能完全反映公司的运营状况，同一类型的企业需要有不同的维度来看，海外对社区、电商类公司的估值方法国内机构也在用，而回到国内由于市场过于庞大，中小投资者不能理解这样的估值方法，新三板市场有专业机构投资者，有研究和分析能力，有了"互联网+"研究标的，研究方法会相应出现。
天星资本主管合伙人吴韵秋表示，有专门的团队做VIE架构企业的回归，牵涉到美元基金和制度上的各种问题，虽然价格方面这些公司相对贵一些，但素质都很高，VIE架构的分拆对于申请新三板企业的质量而言，会整体提高很多。
"新三板已经有一家企业，是在纽约上市的公司分拆其部分业务后在新三板挂牌的，"国信证券场外市场总部总经理鲁先德指出，"对于拆VIE架构回到新三板企业，眼下市场持包容和欢迎的态度，下半年会看到在纳斯达克上市的中国企业会批量回到新三板，基于暴风影音的良好示范效应，新三板正在全面和境外资产实现对接。"
王道达预期，今年到明年，会有大量C端的公司回来，依赖流量变现的公司和游戏公司首当其冲，之后是电商类公司。从行业而言，包括教育（母婴社区电商）、垂直电商、O2O、互联网金融公司（涉P2P）、智能硬件、智能家居、健康医疗和娱乐等。
他认为，红筹企业回归的先后顺序分别是：B轮融资公司、C轮及以后融资公司、主动私有化退市公司、巨头公司和平台公司。"最快的应该是从去年到今年就已经在纳斯达克主动退市的公司，2C类型的公司会在新三板市场大量出现。"
慧择提示：对于拆VIE架构回到新三板企业，眼下市场持包容和欢迎的态度，大量的中国企业将会批量回到新三板，新三板正在全面和境外资产实现对接。
