地震对保险股影响：赔付预期有调整，人身险降财险升

　　将失踪的1.8万人视为遇难，根据23%的投保率，其中约有4000位被保险人。因此，被保险人死亡与伤残总数最终或达2.2万人。按照人均赔付2万元，赔付总额为4.4亿元。由此，将人身险赔付预期由原先的10亿元下调到5亿元。估计国寿、平安和太保各占70%、10%和10%的份额。

　　对于财产险，目前赔付低于人身险。这是由于赔付高峰尚未到来，很多地区的损失情况还没有进行勘查。我们在前篇报告中预期此次地震直接经济损失约2000亿元，现在，四川工业企业损失已达2000亿元，因此，我们调高直接经济损失到4000亿元，维持财险赔付率1%的水平，由此将财险赔付预期从20亿元调升到40亿元，平安和太保可能各占9%和11%。

　　对于媒体报道工行就受损网点向太保索赔9亿元，我们认为太保最终赔付不会超过10%，即9千万元。首先，实际赔付会显著低于报损额。根据经验，可能只有报损额的15％－50％；其次，太保作为统括保单的首席承保人，承担40％的份额；再次，成数分保、溢额分保和巨灾超赔分保都是直保公司的保护伞，我们估计分保协议能为太保分担50％的赔付。

　　综上所述，并考虑到再保协议，估计平安、国寿和太保的赔付分别为3亿元、3.5亿元和3.6亿元，占08税前利润的1.3%、1.0%和4.4%，降低公司估值0.64%、0.03%和1.68%。考虑到地震赔付后，平安、国寿和太保每股估值分别微调至88.63元、33.26元、35.37元，继续维持平安买入评级、太保买入评级、国寿增持评级。