五粮液混改新方案出炉

　　【摘要】五粮液作为中国最高档白酒之一，在中国浓香型酒中独树一帜。近日，五粮液停牌三个月后，定增混改方案出炉。此次计划的开展会给公司带来怎样的积极作用，对于五粮液而言，在经销商日子不是太好的当下，让经销商拿出1000万认购也不是易事。

　　23.34亿定增混改启动
　　10月30日晚间，五粮液公布混合所有制改革方案，五粮液拟向国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金等增发不超过1亿股，每股23.34元。五粮液官方称，这次计划募集的资金用于信息化建设、营销中心建设及服务型电子商务平台，有利于完善公司营销和运营体系，巩固公司市场地位，提高抵御市场风险的能力，提升公司的核心竞争力，促进公司的长期可持续发展。根据方案，国泰君安资管计划的委托人为五粮液高管及员工，其中五粮液第1期员工持股计划拟通过国泰君安资管计划认购不超过2200万股。该员工持股计划参与对象不超过3000人，包括公司董事、监事和高级管理人员等。该计划存续期为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。
　　五粮液一大经销商告诉21世纪经济报道笔者，白酒尚在调整期出台混改方案，这是管理层给自己一个压力，说明管理层有信心，认为员工买了股票，还锁定3年，会对公司产生促进作用。为了实现五粮液与经销商利益一体化，这次混改，五粮液也将五粮液优秀经销商拉入持股计划中，其中，国泰君安君享五粮液1号由部分优秀经销商认购，金额4亿多元，约占五粮液总股本的0.46%。另外，泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金拟分别认购不超过3400万股、1500万股和1100万股。本次发行完成后， 五粮液公司发行在外总股数将由37.96亿股增加至不超过38.96亿股。员工、经销商和私募机构总持股为约2.57%。但白酒营销专家晋育峰告诉21世纪经济报道笔者，五粮液此次混改计划，其中内部员工和外部经销商合计出资9.336亿元，持股比例太低，尤其高管和员工股，完全可以走信托、质押、资管等通道融资来提高投资额度，这不足以对国有资本起到制衡的作用，对治理结构改善的实际意义并不大。在他看来更像是福利均享。

　　大商犹豫入股
　　与首个白酒国有上市公司老白干酒业(600559.SH)引进经销商入股的一样，五粮液混改方案也将重点经销商作为激励对象。国泰君安研报称，2012年之前的白酒黄金十年，在行业扩容式增长的同时，许多白酒公司也落入管理粗放、机制落后、渠道混乱的窘境，在经济增速下行、行业回归挤压式增长的趋势下，体制改革已是必然趋势。此次定增方案显示，五粮液针对经销商参与门槛是1000万元，锁定期限3年。10月25日南京糖酒会期间，五粮液与重点经销商召开沟通会，当时有上百名经销商出席。不过也有大的经销商对于参与混改没有想好。五粮液一大经销商表示，“我知道有一些大经销商没有积极响应，没有参与认购，原因是对未来发展与五粮液管理层有不同看法”。该经销商作为五粮液大经销商中的一员，这次没有参与认购。该大经销商表示，“五粮液不缺钱，现在主要问题是如何让五粮液的管理更能适应市场需求，我没有参与认购是希望五粮液的改变能更大一些。”

　　慧择提示：五粮液的这次的混改启动以长远角度分析未必不是一件好事，这是正确方向迈出的第一步，也是改变创造未来的条件。这次定增估计有20-30家经销商参与认购，这对企业改革都有示范作用。