【摘要】国债期货指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式，是一种高级的金融衍生工具。据报道，今年以来机构参与国债期货数量逐渐增多。那么面对这种情况，市场应该怎么做呢？
5年期国债期货上市一年来，以机构投资者为主的市场特征初步显现，特别是今年以来机构入市步伐有所加快。然而，银行、保险公司等国债现券持有大户入市仍未放行，市场呼吁加快推动银行、保险等机构入市，进一步优化国债期货市场的投资者结构。
机构参与数量逐渐增多
据有关人士透露，今年4—5月国债期货出现的大行情，加快了机构入市步伐。中金所的数据显示，截至8月31日，已有包括自然人和法人在内的1.5万多名客户参与了国债期货交易。法人客户主要包括证券公司、证券投资基金、期货公司资管等。从成交和持仓结构看，国债期货主力合约成交和持仓分别占到90.73%和86.64%，日均成交持仓比为0.51，非常贴近国际上成熟国债期货市场的特征。
据了解，券商是目前国债期货市场机构投资者的主力，约有40家参与了国债期货交易。一些证券公司开立国债期货套保账户，利用其管理债券组合的系统性风险，取得了较好效果。除此之外，券商自营也放开拳脚，积极参与国债期货交易。
天风证券总裁助理翟晨曦向媒体人介绍说，最近半年时间，公司在国债期货上做了套利、套保和投机等尝试，“比如4—5月行情不错时，我们尝试单边多投策略，在7月资金相对比较紧张的时候，我们利用国债期货做了一些对冲，传统套利策略也做了很多，比如期现套利、价差套利，机会都不错”。
根据《公募基金参与国债期货交易指引》，公募基金参与国债期货只能做套期保值，一定程度上限制了其策略运用。而私募基金受限制少，交易策略也较灵活。一位业内人士向媒体人透露，目前国债期货1/3的交易量是私募基金贡献的。
据耀之资产管理中心执行合伙人王小坚介绍，他们参与国债期货交易，主要运用的是基础套利策略和传统的组合管理对冲策略，此外，还有一些基于对趋势判断的投机策略。“从去年10月开始，我们开始做一些产品设计，测试效果很好，在产品发行、管理等方面积累了不少经验。”王小坚说。
不仅如此，期货公司资管也越多越多地开始关注并参与国债期货交易。
有关数据显示，2013年9月至2014年7月，国债期货套保账户数由5个增至18个，日均套保持仓由246手增至3845手。截至7月31日，券商、基金、期货公司等机构的126个资管产品参与了国债期货交易。
多数机构只为练手、积累经验
不过，在多位业内人士看来，机构参与国债期货交易基本还处于练手阶段。“这主要是因为国债期货市场的参与主体还不健全，特别是银行、保险公司两大国债现券持有大户还无法参与交易。”新湖期货国债研究员李明玉表示，这两大机构的缺失使得国债期货市场整体容量较小，多数机构只是投入少量资金练手。
据媒体人了解，国债期货上市初期，券商参与国债期货交易的热情非常高。“国泰君安证券、中信证券等一开始准备得都很充分。”一位期货业人士告诉媒体人，他们不仅建了新的交易系统，而且还从旗下期货公司专门引进了相关人才，但后来由于市场参与主体相对单一、保证金偏高等原因，他们的热情也归于平淡。
私募基金参与国债期货交易，总体上看也是“不温不火”。某私募人士表示，并非所有私募都参与国债期货交易，主要还是以债券型私募为主，“比如耀之资产、鹏扬投资、青骓投资、理石资产等，他们在固定收益投资方面有一定优势”。
虽然也有一些私募积极参与国债期货交易，但在理石资产总经理周理看来，私募在国债期货上的交易量相比券商并不大。周理还表示，在与私募合作发行结构化产品时，很多银行并不愿意私募把国债期货运用到投资策略中。
“这是因为私募把债券从交易所转托管到银行间市场，会有一个时间空档，如果用国债期货套期保值，就会出现单边裸露头寸的情况。”一位私募人士说。
周理说，上述因素使得私募设计的一些策略很难实现，“赚钱难度大，参与成本又高，自然会打击私募参与的积极性，那些参与国债期货交易的私募也基本上是在练手，真正大规模投入的不多”。
对于国债期货市场发展来说，虽然目前有诸多不利条件，但王小坚认为，这只是暂时的，未来一到两年国债期货市场会有大发展，“利率完全实现市场化后，大家都会利用国债期货来管理利率风险”。
翟晨曦也持相同观点。她表示，国债期货刚满“周岁”，走向成熟还需要一定时间。“等利率完全实现市场化后，无论是券商还是银行，管理利率风险的需求都很大”。
国债现券持有大户热盼入市
实际上，市场上“放行银行、保险等机构参与国债期货交易”的呼声一直不断，有关部门也在积极推动相关工作。
截至2013年年底，商业银行共持有国债现券53692.71亿元，占存量的68.85%;保险公司共持有国债2888.97亿元，占存量的3.71% 。而随着我国利率市场化进程的加快，国债价格波动日益频繁，比如去年下半年，国债收益率上升明显，国债现券价格跌幅较大，其中5年期国债收益率最高攀升至4.51%，对应国债价格下跌超过2.5%。
银行等国债现券持有大户不仅对国债期货的需求愈加强烈，其同时也在做着积极准备。据了解，一些银行早在2013年年初就做好了系统、设备等方面的准备。不少银行已经在期货业布好了局，中国银行间接拥有中银国际期货，建设银行间接控股建信期货，兴业银行也间接控股宁波杉立期货。
另据了解，多家银行正在忙着招兵买马，浦发银行就在招募国债期货交易员。
银行参与国债期货交易不外乎两种方式：一是作为期货公司客户参与国债期货交易，二是通过获取交易所会员直接参与。不管以哪种方式参与，银行、保险等机构一旦拿到“通行证”，就可灵活实现久期管理，提升资产配置效率
另外，国债期货可以丰富固定收益产品的交易策略，给机构带来新的盈利增长点。“商业银行可以开发基于国债期货期现套利等策略的理财产品，改变以往固定收益类产品形式单一、投资结构同质化的问题，为广大客户提供更加安全、更加多样化的选择。”上述业内人士表示。
慧择提示：综上所述可知，今年4-5月国债期货出现的大行情，加快了机构入市步伐，机构参与数量也在逐渐增多。不过，多位业内人士表示，多数机构参与国债期货交易只为练手、积累经验，所以市场不断呼吁放行银行、保险等机构参与国债期货交易。
