马潇：在这样的背景下，我想代表直播间的小伙伴们向社长问出大家最关心的问题：
1.当经济潜在增速下降时，我们该如何守住财富？
2.当利率持续下降时，我们该如何应对风险？
3.当房地产全面下滑、叠加老龄化问题时，我们该如何稳健投资？
薛清和：好的，顺着你的问题，我和大家交流一下低增长、低利率、老龄化时代的资产配置策略。总结下来，我认为当前中国家庭资产配置要把握下面三大策略：
第一大策略：提前锁定资产收益率。
资产配置有一个基本的策略是：当利率持续上升时，必须在负债端提前锁定利息成本；当利率持续下降时，必须在资产端提前锁定收益率。
为什么要提前锁定资产收益率？
原因很简单，当前中国正在进入降息周期，央行持续降息将推动金融资产收益率整体下降，存款、债券、保险、基金以及银行理财收益率都下降。
到2024年8月份，存款利率已经降到2%以下，10年期国债收益率已经降到2.1%。同样，大量配置债券的保险、基金和银行理财收益率也会跟着下降。这样市场就出现了“资产荒”问题。
怎么办？我们要赶快提前锁定收益率。
马潇：具体哪些资产能够锁定收益率呢？
薛清和：比较典型的，有两种产品可以提前锁定收益率，那就是：国债和保险。
比如，7月份发行的30年期超长期特别国债，票息2.5%左右，购买了30年期超长期特别国债意味着锁定了未来30年2.5%左右的票息收益。
这两年，银行面临资产荒，贷款贷不出去，负债端付息成本大增，然后大量买国债，银行增持国债占发行量比例达到80%-90%。你不要小看超长期特别国债2.5%的票息，未来随着央行不断降息，存款利率下降，而银行持有的2.5%票息是不变的，它的真实收益率就会随着降息而扩大。
保险也是可以提前锁定收益率的品种。如果购买了保险，意味着可以提前锁定未来的收益率。
马潇：确实如此。我们上面说到从2024年9月1日开始，保险的预定利率将从3.0%下降到2.5%。最近我们做过一个测算：这里下降的0.5%对我们的保单利益率影响有多大。我们看到同样是100万元的保单，预定利率2.5%要比3.0%，在第15年利益降低10%，第25年利益降低25%，第40年利益降低50%，利益降低57万，第50年利益降低100万。表面上看预期利率只相差0.5个百分点，但是在复利的作用下，时间越长，利益差距越大。难怪爱因斯坦都说：“世界上最强大的力量，不是原子弹，而是时间和复利。”
薛清和：是的，这就是保险复利的力量。所以，当我们判断出未来利率持续下降时，我们就需要果断地快速地出手，提前锁定收益率，配置还有较高收益的国债和保险。当下，就是趁现在还会有预定利率3%的保险产品赶紧入手，提前锁定预定利率3%的收益，提前搭上复利的“列车”。
我要分享的第二大策略是：增配稳健型金融资产
从2021年开始，中国房地产全面下滑，从一线到四线城市房价下跌了30%-40%。我们需要清醒地认识到，房地产时代已经过去了，房地产失去了投资价值，我们需要果断地减持房地产，然后增持金融资产。
为什么呢？
我提出过空间资产和时间资产这两个概念。
在高增长、工业化、城市化、人口增长时代，人对生存、生活与工作的空间需求大增，政府、企业、银行和居民均大规模投资空间——基建、城区、园区、工厂、景区、商业和房地产，不动产价格快速上涨。很多国家在这个阶段，政府、企业、家庭都在规模投资空间资产，资本配置在空间资产上的比例达到40%-60%。
但是，当前，中国正在进入后工业化、后城市化、老龄化和少子化时代，人对空间的需求下降，空间投资自然减少，政府、银行、企业、家庭的资金开始大规模地从房地产市场中撤离。2023年开始，银行的房地产新增贷款占比降至负数（下跌），房地产的需求、融资、投资跟巅峰时期相比下降幅度高达40%-50%。
进入后房地产时代，整个社会的资本从空间资产转向时间资产。
什么是时间资产？
金融资产就是时间资产，金融资产是跨期配置的资产，比如存款、债券、保险、养老金。
空间是固定的，人多的时候，空间是稀缺的、是昂贵的资产；时间是流动的，人少的时候，时间是稀缺的、是昂贵的资产。不动产是带不走的，我们需要大规模减持房地产；未来我们要投能带得走、时间价值高的金融资产。
最典型时间资产就是未来的养老、医疗、教育三大类金融资产，对应的品种有保险和养老金。时间资产的本质是对生命价值和人力资本的贴现。
我给大家一个数据就明白了，美国、日本、欧元区三大发达经济体，居民持有的资产主要是金融资产，而不是房地产。最典型的是日本，在泡沫巅峰时期，居民持有最多的资产是不动产，比例为41%；大衰退后，日本居民持有的不动产比例下降到22%。
马潇：听到这里，薛社长，我也想分享一下我们的观察。早些时候，我们慧择研究过欧美日的居民都投资什么金融资产？想看看对我们当下是否有借鉴意义。
对比下来，结果还比较有意思。美国、日本、欧元区，这三个大经济体的居民的风险偏好差异很大，日本人偏保守，他们持有最多的金融资产是现金与存款，占比达到34%；美国人比较敢冒险，持有的股票比较多；欧洲人在这两者之间。但是，这三大经济体的居民有一个共同特点，那就是：都大规模地持有保险和养老金。欧美日居民在保险和养老金上的配置比例高度一致，均在26-30%之间。
薛清和：马总，你知道为什么保险的配置比例会趋同吗？
从经济学的角度来看，增持保险是一个经济体投资趋于成熟的表现，也是一个家庭的投资走向成熟的表现。我们看到，不管是欧美日还是其它国家，当一个经济体逐步走向稳定成熟的经济体时，保险和养老金的配置比例也随之上升。
原因是，经济低增长、平稳增长，以及老龄化少子化趋势，促使风险偏好下降，家庭逐渐追求稳健投资，保险和养老金的配置比例上升。
所以，当下及未来中国家庭需要大规模减持房地产，卖出三四线、老破小、非核心区的住房厂房和商铺，大量增持稳健型金融资产，尤其是养老金，以及医疗、养老、教育、储蓄等保险。
我要分享的第三大策略是：长期限配置低风险资产。
资产配置的期限管理非常重要，有些风险来自期限错配。期限管理的基本原则是：无风险低风险资产对应的是长期限，高风险资产对应的是流动性。
有些人对期限长的产品会有点担心，其实不用盲目担心，关键是我们不能错配，像国债是无风险资产，保险是低风险资产，可以做长期限配置。
长期限配置的好处有三：
一是在利率下行周期可以提前锁定收益率。
二是期限越长，收益往往越稳健。比如，保险的缴纳周期一般都比较长，它的投资逻辑就是做“时间的朋友”。期限越长，赎回压力就越小，投资穿越周期的能力就越强，收益就越稳健、越有保障。
三是长期限配置无风险低风险资产可以有效地对冲风险。
随着经济增速下行、老龄化加速、国际地缘政治动荡，我们需要更加关注资产安全性。当房地产等固定类资产、股票等权益类资产价格都在下跌，避风港在哪里？资产可以长期安放在哪里？通常，国债、保险是相当稳健的安全的，可以长期对冲经济波动、金融动荡和老龄化风险。
以上就是我对利率下行的当下，配置家庭资产的一些思考。
