中国人寿年报

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中国人寿2011年半年报点评

事件:

　　中国人寿公布2011年半年报,营业收入2318.9亿元,同比增长7.0%,净利润129.64亿元,同比下降28.1%,每股收益0.46元。

点评:

　　业绩增速同比下降28.1%。上半年中国人寿净利润为129.64亿元,同比下降28.1%,二季度单季净利润49.93亿元,同比下降36.2%,环比下降37.4%。

　　保费增速显现颓势,业务结构持续向好。受银保新政和银行储蓄等分流影响,2011年上半年中国人寿累计保费增长6.5%,较去年同期下降5.3个百分点。从业务结构来看,首年期缴保费同比增长10.8%,占新业务保费之比为31.1%,较去年同期有所提升,反映出良好稳定的业务结构。

　　投资:年化收益率4.5%,较上年同期下降0.56个百分点。截止到2011年上半年,中国人寿投资资产14543.81亿元,投资收益358.66亿元,年化投资收益率4.5%,较去年同期下降0.56个百分点,主要由于资本市场波动造成可供出售金融资产投资收益下降9.3%,同时,可供出售金融资产减值导致当期减值损失大幅增加至36亿。

　　保单集中到期致寿险给付支出大幅增加。根据中报显示,2011年上半年,中国人寿给付支出458.99亿元,同比增长64.2%,从赔付支出的构成来看,死亡和伤残给付支出相对稳定,主要是由于大量3年左右期限保单的集中到期导致满期及年金给付增加83.9%所致。

　　准备金评估利率走低导致业绩雪上加霜。由于传统寿险和长期健康险准备金评估基准利率曲线-银行间固定利率国债收益率750天移动平均曲线下行,导致增提责任准备金16.22亿元,使原本遭受保费增速放缓、投资收益不佳、满期给付激增的中国人寿上半年业绩雪上加霜。

　　偿付能力:将发行次级债补充资本金。受资本市场波动、2010年度股息分配以及业务发展影响,中国人寿2011年上半年偿付能力充足率由2010年底的211.99%下降164.21%。为了维持公司业务后续发展的需要,公司将通过发行次级债来补充资本金,根据我们测算,公司发行300亿次级债,将使偿付能力充足率提升到200%左右。

　　投资建议:保费增速下降、投资环境不佳、准备金评估利率下降等因素制约了寿险公司业绩的增长,作为国内最大的寿险公司,中国人寿业务受到的冲击较大,我们下调盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.30元和1.57元,但鉴于当前极低的估值水平,维持推荐的投资评级。