长期、普适、有效的A股市场观
借@有知有行最新发布的《中国大类资产投资2024年报》里的内容和大家分享一些A股生存的朴素市场观。1 我们先看来回顾一下 2024 年的整体各类资产的整体表现：可以看出大盘股、长期国债、长期信用债、黄金的收益明显高于多年均值；2 下图展示了在a股投资，不同持有长度的回报全景图。它决定了你在A股的投资体验，甚至是未来多年对A股的整体印象——是缅A还是家庭财富储存器，第一印象至关重要。3 入场时机的选择，难就难在「体感风险」和「实际风险」经常背离。
市场好的时候，实际风险较大，体感风险较小，人们更愿意进来，但结果往往不好。去年 9.30、10.8、10.9 券商加班开户，股民集体往里冲，结果是这 3 天就埋了 8 万亿资金，冲进来的基本全亏了。而市场不好的时候，实际风险不大，潜在收益率较高，但体感风险巨大，人们不愿意进来，甚至公开透露一点乐观，都会被群嘲。4 再就是，在年尾时，如果你马后炮地意识到自己刚经历完2008、2011、2018、2022 年这种熊市，请努力补仓！进一步地，如果你你马后炮地意识到自己刚经历了上述熊市，但自己根本没参与，完美躲过了，请努力乐观！因为数据显示：在2009、2012、2019、2023年这种大跌的次年，入场并持有一年，普遍都能收获非常可观的投资回报。哪怕遇到 2023 年这种连跌年份，也就输时间、输心情，但输不了多少钱。
5 这张图还告诉我们，在A股持有时间越长，投资结果会越向长期年化靠拢。
我可以非常明确地告诉大家，在股市，你远没有自己想象得那般有耐心。我也不劝大家长期持有，尤其是那些把它作为战略懒惰理由的人。钱放进去了，就奔着长期去——多元、配置、长期、靠近规律。7 当然，也不要羞于给自己建立专门的投机心理账户，设置一个单笔投资的风险常数（比如 2%仓位）。想赌啥，想参与任何泡沫，也别假装理性论证了，干就完了。哪怕真清零了，总净值也就-2%，没有心理负担，反倒更容易拿得住，去博高赔率。
在市场里呆的时间足够长，收益率率会从随机性向长期回报率收敛。从 1 年 → 5年 → 10年，随机性逐渐消失，规律逐渐主导。9 低风偏，喜欢买理财、固收类的各位，你们未来的年化回报，大概率落在下面两张图提供的区间里，即：超过这个区间，还承诺你低波动、无风险的，可以一律按骗子处理。2024 年底，不同期限的国债到期收益率均处于历史最低位。到期收益率与债券价格负相关，目前国债价格已经被怼得相当高了，再买，需要降低对国债的收益预期。11 下图的展示了分红的力量，过去多年下来，每年不到 2% 的收益。
但随着我们进入高质量发展阶段、国九条引导重视分红，我个人认为未来分红的收益会提高，就像 2024 年这样。其实我觉得这种收益拆解还差点意思，期待有知有行明年能提供估值、EPS、分红三个维度的收益占比，到时候能得出更多有趣的结论。比如：在A股生存，控制情绪的重要性；比如，为什么基本面流派为何总是经常性失灵。在不发生恶性通胀的情况下，没人会因为通胀而破产，但是会因为渴望跑赢通胀而亏大钱。注意，如何看待 2006～2009 年这几个异常值？极端斯坦+肥尾世界里，异常值不应被忽视，它们虽然概率低，可一旦以黑天鹅的形式降临，冲击将是绝大的，非线性的。我们不应预期类似这几个异常值的年份不会再发生，哪怕A股越来越成熟。波动率不光放大且极其考验人性，波动率还会向每位投资者收取「波动税」。因为下跌与上涨具有非对称性，比如 30% 的下跌需要 42% 的上涨才能完成修复，50% 的下跌需要 100% 的上涨来修复。15 下图从左到右，可以理解为一个资本市场的完整链条：光谱的最左侧，是最稳的国债，典型如求稳的中国大妈。
光谱的最右侧，是波动最大的小盘股，典型如求爽（波动率）的中国大爷。
房子是用来住的，光谱左侧的收益率越来越低，越来越多投资者或情愿或不情愿地被迫往右侧移动，接受波动。
A囤红利吃股息，B看重自由现金流和基本面，C追成长股厚雪长坡，D在20cm波动大长腿中尽情欢愉... 但是，资金体量越大，年龄越大，一定越靠近光谱左侧。16 之前说过，我们对黄金有偏见，其实人家长期收益相当可以，且与其它大类资产相关性为负。用 10 年时间回本，5 年时间翻倍，长期年化 4% 左右。横轴是你的持股数量，纵轴是重点，90%百分位这条线意味着——你的持股回报率有 90% 的概率落在本线以下的区间，10% 的概率落在本线以上的区间。而足够分散可以在不怎么影响收益率的情况下，有效降低随机性风险。我曾问过一个全职在家炒股、收益率可观的价投派三清老哥：你一个人覆盖公司的数量上限是多少？答：8～10家。
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