【摘要】离被称为“大连会议”的保险资金运用监管创新大会，已过去半个月时间，当时与会的来自诸多保险资产管理公司、保险公司投资部负责人早已将保监会的13项征求意见稿带回各自公司，并按照保监会的要求和部署，开始在公司内部，就这些征求意见稿进行讨论，并将陆续形成书面建议上报回保监会。
市场推着监管走
没有人怀疑监管部门一口气推出这13项征求意见稿背后的决心和勇气，尽快让这些政策以比较完善的形态出台，成为业内相当的期望。一位参加“大连会议”的保险公司投资部负责人在接受《第一财经日报》记者采访时称，监管部门放松了目前已有的投资渠道的投资限制，并增加了衍生产品等投资工具，可以增强保险资金运用的自主性和灵活性，有助于保险公司提升资金运用收益。另一方面，保监会也引入融资融券等创新业务，也可以帮助保险公司拓宽收入来源。
“事实上，在当时与会的很多保险公司代表来看，监管部门的确是时候对保险资金运用的渠道进行放开了。”据该人士称，会议间隙，诸多保险公司代表交流时认为，在过去的几年时间里，尤其是去年，“钱”应该是整个市场上“最值钱”的东西，无论是银行，还是企业，普遍遇到的问题就是“缺钱”，而保险行业即使在去年出现了一定的下滑，但还是整个市场上“最不缺钱”的。“但是从所披露的数据来看，保险公司去年的经营比较惨淡，投资业绩大幅缩水，甚至亏损，是造成全行业表现不尽如人意的一个直接因素。而造成这一局面的原因，在不少投资业务负责人看来，是因为投资渠道被限制住了，很多收益相对比较高、风险相对比较小的品种不在可供投资的"清单"里面。”
从所披露的数据来看，拥有超过5万亿元总资产的保险行业，2011年的投资业务“成绩单”并无亮点，全行业平均资金运用收益率仅为3.6%左右，略高于一年期定期存款利率。“在我们看来，保险行业在去年的投资业绩是非常惨淡的，还有大量的浮亏，如果算上这些浮亏，3.6%应该算是比较乐观的数据了。”一位券商保险行业分析师如是说。该人士同时也认为，如果将收益率低与渠道开放程度不够画等号，会显得过于绝对，但渠道狭小已对保险资金造成极大束缚是不争的事实。
2003年以来，保监会逐步放开了在资金运用方面的一些限制，包括逐步允许保险公司投资股票、基础设施债权计划、股权投资、无担保债券、不动产等；2010年时，监管部门还将保险资金投资无担保企业债券的信用等级门槛调整为AA级，将投资有担保债券的信用等级门槛调整为A级。但尽管如此，保险公司在资金运用时仍然受限较多。实际上，保监会在2010年就发布实施了《保险资金运用管理暂行办法》，“这次13项征求意见稿实际上是保监会资金运用改革的持续，有些项目实际上是对之前《暂行办法》的修正。”上述分析师称。
内容仍需细化
“我们的感受是，这13项征求意见稿无论是在数量上，还是在涉及面上，都显示出了监管部门对放开投资渠道的急迫心情。而在我们看来，在这么多的征求意见稿中，仅有两页纸的《拓宽资金运用的通知》(征求意见稿)分量是最重的。”一家保险资产管理公司相关人士表示。
据了解，在此次的《关于拓宽保险资产管理范围的通知》(征求意见稿)中提及：“保险公司投资的信贷资产支持证券、商业银行理财产品、信托计划和集合资产管理计划等产品，应当符合相关金融监管部门规定，且基础资产清晰，具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的信用级别，并在指定的金融资产交易机构发行、登记和交易流通。”
“这一表述，有悖于目前市场的实际情况。”上述保险资产管理公司相关人士称，首先，商业银行推出的理财产品，一般是不会进行评级的，商业银行自己发了就发了；其次，信托计划类似于私募产品，同样也没有评级；再次，无论是商业银行理财产品，还是信托计划都应不存在“在指定的金融资产交易机构发行、登记和交流流通”的问题。“正是因为涉及到自己的切身利益，各家保险公司在分析各征求意见稿时，对于具体条款的措辞、内容格外在意。”
又如，在《关于加强保险资金公平交易防范利益输送的通知》(征求意见稿)中规定：“保险机构应当建立相关人员股票投资禁止性规定，明确公司分管投资的负责人以及核心研究、投资、交易人员及其直系亲属禁止投资股票，人员名单由公司自行确定，并报告中国保监会。”本报记者在采访中了解到，事实上，对于这一条，在“大连会议”召开期间，不少机构代表提出了不同的声音，认为无论是券商，还是公募基金都已经开始对从业人员投资的限制有所放开，并且由原来的“一刀切”开始转为“申报制”，同时也加强了对“老鼠仓”的打击力度。“在券商、公募基金尚且开始放松的同时，保险公司继续在征求意见稿中进行"一刀切"的思路，应该和整个投资监管的大方向有所矛盾。”一位保险公司投资负责人对本报记者表示，平心而论，保险公司与券商、公募基金相比，在债券投资业务方面是有相当大的长处的，而在权益类投资方面，理念、方式、方法可能逊色于券商和公募基金，那么在渠道放开后，需要吸引其他行业的人员加入，简单“一刀切”的做法并不符合目前的实际情况，“采取个人申报和加大对公司的检查力度，是否更加具有可操作性？”
收紧和放松之间
目前，国内保险公司的投资资产仍以银行存款和债券为主，其中债券投资是国内保险公司资金运用的主渠道，占保险公司投资资产近50%，远高于第二大资金运用渠道的银行存款。与此同时，从投资收益构成来看，债券投资占了绝大多数的比重，达到57.88%。
但中债资信评估公司研究员张文彬认为，在债券投资品种方面，尽管2010年，原则上保险机构可投资的无担保债券信用等级放宽到AA及以上，但是由于只能投资公开招标的债券，而公开招标债券的信用等级全部为AAA或A-1，因此这一政策可以说是有名无实。而可以投资簿记建档发行的债券之后，保险机构的投资范围放宽许多。以2011年为例：一方面，簿记建档AAA级信用债发行量为15549.13亿元，占比高达27.9%，是公开招标AAA级信用债发行量(3337.3亿元)的4倍以上；另一方面，保险资金从此真正可以涉足AA+和AA级无担保债，这两类信用债的发行量总计达3085.8亿元，几乎与险资全部可以投资的信用债(即公开招标的AAA级信用债)发行量(3337.3亿元)持平。而且，保险公司因此可以真正享受到AA级信用债与AAA级信用债之间的信用利差。
“我们认为，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中对无担保债券的放开，可投资发行方式为簿记建档式的无担保非金融企业(公司)债券，对于这一点，是非常值得行业欣喜的。”一家保险资产管理公司固定收益部负责人对本报记者表示，监管部门如果允许增加无担保债券品种，那么保险公司可以扩大投资操作的空间，考虑到无担保债券的收益相对比较高，有利于保险公司获得更高的信用利差，并且债券投资的稳定性要高于权益类投资，有利于增强保险公司盈利的稳定性。
不过，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中的一些条款也触动了部分保险公司的神经，尤其是中小型保险公司。例如，在此次的《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中规定：“保险资金投资的有担保非金融企业(公司)债券，应具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。”
而在2010年保监会发布的《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》中规定：“将投资有担保企业(公司)类债券的信用等级，调整为具有国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级以上的长期信用级别。”
“但这次征求意见稿中将2010年的A级调整成了级别更高的AA级，如果没理解错的话，不就是等于提高了可投资有担保债券品种的门槛吗？那和整个"放松"的基调是否相悖呢？”一家中小型保险公司投资部负责人对本报记者表示，其实目前保险公司买了大量评级为AA-的债券产品，“这么调整的背后，其实有一些不合理的地方，不能说把无担保的企业(公司)类债券调整为AA，而有担保的也是AA，那么两者之间的差别是什么呢？”
至于大型保险资产管理公司，对于该条款，其相关负责人所表现出的态度远不如上述中小型保险公司来得强烈。“究其原因，大型公司对资金收益的要求远没有中小型公司来得大。”相关人士称，大公司用10%~20%的资金量去购买一些AA评级以下的品种，对大公司的收益率来说，表现得并不明显，在考核中的占比反应也不是很大，因而大公司并没有对该条款提出特别强烈的反对意见，中小保险机构的态度则比较强烈。
行业将现分层
“虽然说，"13条"新政将惠及整个保险业，但由于各家公司所具备的财务实力、投资团队能力处于不同水平，因而真待放开后，目前比较同质化的行业很快会出现分层。”上述保险资产管理公司相关负责人称。张文彬认为，从保监会以往的监管实践来看，在放开新投资渠道的同时都会增加相应的风险管理、偿付能力等方面的限制。如在无担保债券、不动产投资、股权投资等方面，保监会均公布了相应的偿付能力、财务状况和风险管理能力的要求，使不少保险公司被挡在门槛之外，无法得到投资渠道拓宽带来的好处。
在财务状况方面，新成立保险公司尤其是寿险公司都会经历一段时间的盈利周期，在运营初期一般都会出现亏损，从而无法获得股权投资和不动产投资的资格；在偿付能力方面，即使是上市保险公司持续将偿付能力保持在150%以上，也面临一定的压力，而业务扩张比较快的中小保险公司补充资本的压力更大，一般只能依赖股东注资或者发行次级定期债券；在风险管理能力方面，保险公司的信用风险管理能力已大幅度提升，但符合监管条件的股权投资和不动产投资方面的人才仍然比较缺乏。
由此不难看出，放开投资渠道对风险管理能力强、财务状况和偿付能力良好的保险公司来说，显然更加有利。“大型公司所拥有的资源能够让它们在短时间内满足监管的要求，这是中小型公司不可能做到的，因而对于中小型公司来说，不能把放开的所有业务都铺上去，而是会采取"有所为有所不为"的策略，挑选最适合自己的。”一家参会的小型保险公司投资部负责人如是表示。
【慧择提示】通过多元化的投资渠道，可以在被允许的条件下，开发更多的有吸引力的产品，但是对于部分中小保险公司来说，短期内仍有可能被局限在较为狭窄的投资渠道内，其面临的资金运用压力也将进一步加大。
市场推着监管走
没有人怀疑监管部门一口气推出这13项征求意见稿背后的决心和勇气，尽快让这些政策以比较完善的形态出台，成为业内相当的期望。一位参加“大连会议”的保险公司投资部负责人在接受《第一财经日报》记者采访时称，监管部门放松了目前已有的投资渠道的投资限制，并增加了衍生产品等投资工具，可以增强保险资金运用的自主性和灵活性，有助于保险公司提升资金运用收益。另一方面，保监会也引入融资融券等创新业务，也可以帮助保险公司拓宽收入来源。
“事实上，在当时与会的很多保险公司代表来看，监管部门的确是时候对保险资金运用的渠道进行放开了。”据该人士称，会议间隙，诸多保险公司代表交流时认为，在过去的几年时间里，尤其是去年，“钱”应该是整个市场上“最值钱”的东西，无论是银行，还是企业，普遍遇到的问题就是“缺钱”，而保险行业即使在去年出现了一定的下滑，但还是整个市场上“最不缺钱”的。“但是从所披露的数据来看，保险公司去年的经营比较惨淡，投资业绩大幅缩水，甚至亏损，是造成全行业表现不尽如人意的一个直接因素。而造成这一局面的原因，在不少投资业务负责人看来，是因为投资渠道被限制住了，很多收益相对比较高、风险相对比较小的品种不在可供投资的"清单"里面。”
从所披露的数据来看，拥有超过5万亿元总资产的保险行业，2011年的投资业务“成绩单”并无亮点，全行业平均资金运用收益率仅为3.6%左右，略高于一年期定期存款利率。“在我们看来，保险行业在去年的投资业绩是非常惨淡的，还有大量的浮亏，如果算上这些浮亏，3.6%应该算是比较乐观的数据了。”一位券商保险行业分析师如是说。该人士同时也认为，如果将收益率低与渠道开放程度不够画等号，会显得过于绝对，但渠道狭小已对保险资金造成极大束缚是不争的事实。
2003年以来，保监会逐步放开了在资金运用方面的一些限制，包括逐步允许保险公司投资股票、基础设施债权计划、股权投资、无担保债券、不动产等；2010年时，监管部门还将保险资金投资无担保企业债券的信用等级门槛调整为AA级，将投资有担保债券的信用等级门槛调整为A级。但尽管如此，保险公司在资金运用时仍然受限较多。实际上，保监会在2010年就发布实施了《保险资金运用管理暂行办法》，“这次13项征求意见稿实际上是保监会资金运用改革的持续，有些项目实际上是对之前《暂行办法》的修正。”上述分析师称。
内容仍需细化
“我们的感受是，这13项征求意见稿无论是在数量上，还是在涉及面上，都显示出了监管部门对放开投资渠道的急迫心情。而在我们看来，在这么多的征求意见稿中，仅有两页纸的《拓宽资金运用的通知》(征求意见稿)分量是最重的。”一家保险资产管理公司相关人士表示。
据了解，在此次的《关于拓宽保险资产管理范围的通知》(征求意见稿)中提及：“保险公司投资的信贷资产支持证券、商业银行理财产品、信托计划和集合资产管理计划等产品，应当符合相关金融监管部门规定，且基础资产清晰，具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的信用级别，并在指定的金融资产交易机构发行、登记和交易流通。”
“这一表述，有悖于目前市场的实际情况。”上述保险资产管理公司相关人士称，首先，商业银行推出的理财产品，一般是不会进行评级的，商业银行自己发了就发了；其次，信托计划类似于私募产品，同样也没有评级；再次，无论是商业银行理财产品，还是信托计划都应不存在“在指定的金融资产交易机构发行、登记和交流流通”的问题。“正是因为涉及到自己的切身利益，各家保险公司在分析各征求意见稿时，对于具体条款的措辞、内容格外在意。”
又如，在《关于加强保险资金公平交易防范利益输送的通知》(征求意见稿)中规定：“保险机构应当建立相关人员股票投资禁止性规定，明确公司分管投资的负责人以及核心研究、投资、交易人员及其直系亲属禁止投资股票，人员名单由公司自行确定，并报告中国保监会。”本报记者在采访中了解到，事实上，对于这一条，在“大连会议”召开期间，不少机构代表提出了不同的声音，认为无论是券商，还是公募基金都已经开始对从业人员投资的限制有所放开，并且由原来的“一刀切”开始转为“申报制”，同时也加强了对“老鼠仓”的打击力度。“在券商、公募基金尚且开始放松的同时，保险公司继续在征求意见稿中进行"一刀切"的思路，应该和整个投资监管的大方向有所矛盾。”一位保险公司投资负责人对本报记者表示，平心而论，保险公司与券商、公募基金相比，在债券投资业务方面是有相当大的长处的，而在权益类投资方面，理念、方式、方法可能逊色于券商和公募基金，那么在渠道放开后，需要吸引其他行业的人员加入，简单“一刀切”的做法并不符合目前的实际情况，“采取个人申报和加大对公司的检查力度，是否更加具有可操作性？”
收紧和放松之间
目前，国内保险公司的投资资产仍以银行存款和债券为主，其中债券投资是国内保险公司资金运用的主渠道，占保险公司投资资产近50%，远高于第二大资金运用渠道的银行存款。与此同时，从投资收益构成来看，债券投资占了绝大多数的比重，达到57.88%。
但中债资信评估公司研究员张文彬认为，在债券投资品种方面，尽管2010年，原则上保险机构可投资的无担保债券信用等级放宽到AA及以上，但是由于只能投资公开招标的债券，而公开招标债券的信用等级全部为AAA或A-1，因此这一政策可以说是有名无实。而可以投资簿记建档发行的债券之后，保险机构的投资范围放宽许多。以2011年为例：一方面，簿记建档AAA级信用债发行量为15549.13亿元，占比高达27.9%，是公开招标AAA级信用债发行量(3337.3亿元)的4倍以上；另一方面，保险资金从此真正可以涉足AA+和AA级无担保债，这两类信用债的发行量总计达3085.8亿元，几乎与险资全部可以投资的信用债(即公开招标的AAA级信用债)发行量(3337.3亿元)持平。而且，保险公司因此可以真正享受到AA级信用债与AAA级信用债之间的信用利差。
“我们认为，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中对无担保债券的放开，可投资发行方式为簿记建档式的无担保非金融企业(公司)债券，对于这一点，是非常值得行业欣喜的。”一家保险资产管理公司固定收益部负责人对本报记者表示，监管部门如果允许增加无担保债券品种，那么保险公司可以扩大投资操作的空间，考虑到无担保债券的收益相对比较高，有利于保险公司获得更高的信用利差，并且债券投资的稳定性要高于权益类投资，有利于增强保险公司盈利的稳定性。
不过，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中的一些条款也触动了部分保险公司的神经，尤其是中小型保险公司。例如，在此次的《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中规定：“保险资金投资的有担保非金融企业(公司)债券，应具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。”
而在2010年保监会发布的《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》中规定：“将投资有担保企业(公司)类债券的信用等级，调整为具有国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级以上的长期信用级别。”
“但这次征求意见稿中将2010年的A级调整成了级别更高的AA级，如果没理解错的话，不就是等于提高了可投资有担保债券品种的门槛吗？那和整个"放松"的基调是否相悖呢？”一家中小型保险公司投资部负责人对本报记者表示，其实目前保险公司买了大量评级为AA-的债券产品，“这么调整的背后，其实有一些不合理的地方，不能说把无担保的企业(公司)类债券调整为AA，而有担保的也是AA，那么两者之间的差别是什么呢？”
至于大型保险资产管理公司，对于该条款，其相关负责人所表现出的态度远不如上述中小型保险公司来得强烈。“究其原因，大型公司对资金收益的要求远没有中小型公司来得大。”相关人士称，大公司用10%~20%的资金量去购买一些AA评级以下的品种，对大公司的收益率来说，表现得并不明显，在考核中的占比反应也不是很大，因而大公司并没有对该条款提出特别强烈的反对意见，中小保险机构的态度则比较强烈。
行业将现分层
“虽然说，"13条"新政将惠及整个保险业，但由于各家公司所具备的财务实力、投资团队能力处于不同水平，因而真待放开后，目前比较同质化的行业很快会出现分层。”上述保险资产管理公司相关负责人称。张文彬认为，从保监会以往的监管实践来看，在放开新投资渠道的同时都会增加相应的风险管理、偿付能力等方面的限制。如在无担保债券、不动产投资、股权投资等方面，保监会均公布了相应的偿付能力、财务状况和风险管理能力的要求，使不少保险公司被挡在门槛之外，无法得到投资渠道拓宽带来的好处。
在财务状况方面，新成立保险公司尤其是寿险公司都会经历一段时间的盈利周期，在运营初期一般都会出现亏损，从而无法获得股权投资和不动产投资的资格；在偿付能力方面，即使是上市保险公司持续将偿付能力保持在150%以上，也面临一定的压力，而业务扩张比较快的中小保险公司补充资本的压力更大，一般只能依赖股东注资或者发行次级定期债券；在风险管理能力方面，保险公司的信用风险管理能力已大幅度提升，但符合监管条件的股权投资和不动产投资方面的人才仍然比较缺乏。
由此不难看出，放开投资渠道对风险管理能力强、财务状况和偿付能力良好的保险公司来说，显然更加有利。“大型公司所拥有的资源能够让它们在短时间内满足监管的要求，这是中小型公司不可能做到的，因而对于中小型公司来说，不能把放开的所有业务都铺上去，而是会采取"有所为有所不为"的策略，挑选最适合自己的。”一家参会的小型保险公司投资部负责人如是表示。
【慧择提示】通过多元化的投资渠道，可以在被允许的条件下，开发更多的有吸引力的产品，但是对于部分中小保险公司来说，短期内仍有可能被局限在较为狭窄的投资渠道内，其面临的资金运用压力也将进一步加大。
