【摘要】据了解，银行理财收益率前期下行缓慢，下半年有望打开下行空间，加速回落至3%-4%左右。银行理财收益率下行空间的扩大，能够使投资者获得较大较稳定的投资收益。
该团队称，随着利率市场化趋势下存款被加速分流，理财收益率成为全社会负债资金的“无风险利率”标杆，较高的理财成本成为抑制长端利率债下行的无形天花板，在其他负债端利率整体下行的环境中，成为收益率下行最慢、利差不断扩大的品种。
“在资金和债券利率大幅下行的环境下，理财收益率居高不下的原因主要是：其一，理财产品久期相对较长，一般为6-9个月，以前配置的较高的资产收益率尚未到期，仍能满足较高收益率要求；其二，理财可配置高收益的类信贷、信托收益权等非标资产，无论2013-2014年的非标、2015年的IPO、定增等，均提供了较高的无风险刚兑收益，满足高收益要求；其三，资金、协存、同业等流动性资产利率在4月以前维持高位，保证了较高的底仓收益率。”国泰君安债券研究团队表示。
但是，事情正在起变化。“负债端利率最终由资产决定，理财资金面临到期再配置和优质高收益资产大幅收缩风险，银行理财收益率或将打开下行空间，银行理财收益率将重回4%左右时代。”该团队指出，“一方面，4月资金大幅下行以来，资金、票据、同业和债券利率均大幅下行，理财产品面临较大的再配置压力，利率重定价将导致收益率全面下降；另一方面，随着股市震荡加剧，实体经济融资需求疲弱，IPO、定增和非标等高收益资产收缩，资产配置上难以再支撑高收益。”
该团队从银行理财的可比资产收益率变化看，“根据流动性和重定价的快慢，资金、同存、票据、债券、存款和货币基金利率等均已大幅下行，并创历史新低。而银行理财收益率仍维持相对高位，下行缓慢，是一块相对高估的利差高地。”
今年4月以来，随着央行大幅降准和MLF，银行超储率大幅上升，资金利率大幅下降至2011年以来的历史最低区间，隔夜和7天拆借利率维持在1.5%和2.5%左右，受短端利率带动，中期资金利率
3M、6M同业存单等利率大幅回落，从5%左右大幅降至3.2%附近。同业存单、票据和短融等短久期资产利率显着回落。6M票据、同存和AA短融利率水平从4月下旬的3.6%、4.6%和5%左右分别下行至3.1%、3.2%和3.5%左右。
货币基金利率中枢也已回落。国泰君安债券研究团队指出：“货币基金是最直接的存款替代型产品，由于货币基金的资产配置久期在90天左右，利率下行幅度略慢于票据和债券，6月以来货币基金利率整体大幅回落，已回降至3.5%左右，收益率下行导致货币基金规模增长放缓，余额宝份额二季度下降984亿份。”
“从绝对收益看，目前资金利率、票据、同业和货币基金收益率都已回落至2011年左右的历史低位，而银行理财收益率仍维持在5%左右的相对高位，年初以来下行幅度不到0.40个百分点，回落缓慢；从相对利差看，银行理财与存款利差从2010年以来持续扩大，目前接近3个百分点，反映出存款脱媒化，以及市场利率和管制利率的差距。但随着其他负债利率与资产端利率整体下行，理财可配置的高收益资产缩减和重定价效应体现，预计相对利差将有大幅缩窄空间。”该团队指出。
慧择提示：理财资金面临到期再配置和优质高收益资产大幅收缩风险，这促使银行理财收益率或将打开下行空间，重回4%左右时代。银行理财收益率的回落，能够增加银行的资金，带动银行的进一步发展。
