大宗商品的熊市仍将延续

　　【摘要】大宗商品已经整整“熊”了五年，但寻底之路仍然漫长。随着美联储加息之路开启，经济和金融脆弱性高的国家将最先被冲击，届时对大宗商品市场也会造成较大的利空影响。除了源头上供给过剩外，也应关注到货币政策变化对商品下跌逻辑的微妙影响。

　　自“布雷顿森林体系”解体以来，美元每次升值都伴随着新兴市场危机，如1979—1985年的拉美债务危机，1997年的亚洲金融危机，1998年的俄罗斯金融危机，1999年的巴西金融危机，2001年的阿根廷金融危机。

　　此外，鉴于美元在决定全球流动性方面的核心作用，中美利差汇差缩小可能进一步导致资本外流。预计未来一段时期内，外汇占款中枢下降势必导致中国“资金池”水位随之下降。这意味着一直以来外汇渠道蓄水功能正在转变为漏损功能，有可能加剧人民币贬值压力和中国宏观经济增速下行压力。因此，流动性的变化还会通过中国经济走向再次传导到商品市场上。

　　就能化品种自身而言，另一个大利空是原油市场供应过剩仍然较为严重。长期看，原油价格将跌至30美元/桶。据EIA公布的月度数据显示，目前全球石油市场日均供给过剩量接近300万桶，这尚不包含伊朗核谈达成协议后即将兑现的新增产出，也不包含伊拉克随即立刻提高产出的量，更不包含美国出口禁令解除后，向市场新增的供应量。若仅将上述“准增量”考虑在内，当前原油市场每天将多出近500万桶的供给量。

　　当然成本端重心下移对下游品种的影响，还存在其他一些不确定因素，需视品种而定。比如PTA厂家的联合限产保价行动。8月初恒力石化三条PTA生产线开始年度大检修，具体开车时间以市场情况而定，导致当天PTA期价大幅反弹，带来了短线操作风险。

　　慧择提示：如今全球石油市场供给过剩，美国一旦解除出口禁令，其影响恐“贻害无穷”。考虑到经济下行压力依然很大，加之上游成本仍有较大下跌空间，能化品种价格未来还会创新低，操作过程中还需注意仓位控制。