铜为首的有色金属持续下跌 反弹面临压力

　　【摘要】本周，铜价跌至6年来低位，原油价格也接近4个月低点。周五早盘，期市商品多数下跌。其中，沪镍跌1.26%，热卷跌1.29%，塑料1.39%。涨幅方面，白糖、玻璃、玉米微涨。铜为首的有色金属风雨飘摇中反弹面临较大压力，金融市场未来如何演绎，美联储加息之路会否变卦和美元未来走势值得关注。

　　汤森路透商品研究局CRB指数7月下跌10%，至2009年年初全球经济陷于危机和衰退以来最低水准。商品价格大跌冲击全球通胀和增长预测，避险情绪再度升温推升日元打压美元。

　　尽管近期的数据出现一些波折，但总体上来说，美国经济依然十分稳健，预计美联储加息预期依然难以打破。就业数据方面，最近一周美国初请失业金人数降至逾41年半低位，表明7月劳动市场维持稳健的就业成长步伐，4周均值连续17周维持在关键的30万大关下方。30万以下通常意味着就业强劲成长，而过去16个月里面有14个月非农就业岗位增幅超过20万个。

　　另一方面，最新的数据也显示美国零售不及预期，消费者信心数据下滑，但由于下滑的主要是未来短期预期指数，或许表明了市场对近期希腊危机和中国股市动荡等短期因素的反映。笔者认为，虽然市场一直担心美联储加息和美元强势将打压美国制造业，但自去年中期欧央行推出量宽政策，美元指数持续走强以来，美国就业市场十分稳健，这暗示就业和内需以及楼市之间形成了良好的反馈循环。而美国股市也保持上行趋势，经济不断改善抵消了美元强势的不利影响，而且原油价格再度下滑对美国消费也是利好，因此美国数据虽有杂音但瑕不掩瑜，预计经济数据继续向好支撑美联储加息预期，美元短线波动但难改偏强趋势。

　　作为全球金融市场近期动荡来源之一的中国股市值得关注，虽然单边下跌趋势得以遏止，但市场波动加剧，投资者心态依然不稳定，考虑到股市融资作为社会融资的重要组成部分，同时也对消费有正面影响，预计政府层面将继续出台措施抚平股市波动。笔者预计中国股市未来维持良性修复的概率较大，对全球经济的负面溢出效应将弱化。

　　总之，虽然短期美国数据出现杂音，但或为短期因素所致，美元强势和全球动荡等负面因素难阻美国经济前行，美联储加息预期依然箭在弦上，全球货币政策背景依然分化。而对近期商品市场而言，依然没有太多值得乐观的理由。

　　有色金属风雨飘摇中 反弹面临较大压力
　　7月30日，中共中央政治局召开会议，这是今年北戴河之前的最后一次政治局会议，也是10天之内的第二次政治局会议。本次政治局会议分析研究了当前经济形势和经济，并传递出多个宏观政策信号，包括：加大对防风险的重视；货币政策将保持合理的流动性，注重支持实体经济；实体经济和优秀企业将作为制定和实施经济政策的出发点等。
　　从今年的政治局会议来看，风向的重点逐步从政治转向经济。从去年的政治局会议通篇的依法治国，到今年的定调大体转向“经济”。本次会议大篇幅谈论经济增长，明确指出“经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出”，这和去年仅强调“不稳定不确定因素依然较多”明显不同。第二，更加强调防风险。去年年中对风险几乎只字不提，而今年特别强调“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”，“必须坚持用发展的办法解决前进中的问题”，这表明在经历持续的经济下行以及626股灾这样的危机演习之后，中央更加关注经济领域的风险防范。
　　对决策层来说，摆在面前的是各种矛盾和两难：既要防通胀(猪周期带动CPI上行)，又要防通缩(产能过剩带动PPI下行)，既要宽货币、降利率、保增长，又要稳货币、稳汇率、防风险。对金融市场来说，也行金融市场的巨震将逐渐趋于平稳，但警报远未解除。
　　从大宗商品来看，铜等商品已结束“黄金十年”并处于熊市周期，且重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡，尽管中国领导层今年以来在一路一带、亚投行等一系列国家战略层面的做出积极布局，但产业实体的现状并不乐观。

　　慧择提示：中国股市剧烈波动或对消费和货币政策传导带来负面影响，而对经济增长的疑虑近几周更打压了大宗商品价格。展望后市，预计2015年国内铜市延续供需“紧平衡”状态，大熊市周期下商品价格重心逐年下移不改，预计铜市三季度焦点将集中于宏观政策及金融市场稳定性