【摘要】为了进一步规范企业债券的市场发展秩序，中国证券登记结算有限公司（以下简称中登公司）积极下发了一则通知。然而，多只债券基金的收益率或不断下滑，其具体事实情况如下。
上周一盘后，中登公司发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定自12月8日起，中登公司暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券除外。地方政府性债务甄别完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，继续推行现行回购准入标准。对已入库的未纳入预算企业债，将分批清理出库。
消息一出，业内纷纷直言该政策对于债市而言可谓是一个“黑天鹅”事件，第2日，A股市场出现放量跳水行情，上证综指大跌5.43%。至今，该项政策已经实施一周，基金公司如何看待该政策对债市的影响呢？
短期内带来冲击 债基收益率或下滑
汇丰晋信基金认为，《通知》主要是中登公司的自我风险防范措施。中登公司此前已经对质押券进行了若干次风险清理，大致上对主体AA以下的原可质押债券进行了分批清理出库。此次对城投债券的清理主要是针对地方政府债务风险的预防措施。海富通基金认为政府的这项举措长期而言，是为了要优化利率市场，降低杠杆风险，对于目前的质押库进行清理，对信用资质欠佳的城投债进行去杠杆，以避免潜在违约事件对质押库带来的冲击。
对于该政策对债券市场的影响，上述两家基金公司都认为短期内会造成一定的冲击。
汇丰晋信2016生命周期基金、汇丰晋信平稳增利债券基金的基金经理李弈表示，由于目前较多机构投资者通过交易所的城投债券进行回购杠杆套息，一旦这些债券暂时失去回购资格，债券的风险溢价将上升。短期带来的不确定性可能会造成市场的恐慌预期，部分机构因此产生的流动性需求也可能带来一定的债券抛盘，导致其他本不受本《通知》影响的债券受到一定程度的牵连。
海富通基金也认为，该政策短期对于债券市场会带来一定冲击，预估大部分城投企业债达不到交易所质押资格，即使转托管到银行间，质押率也可能被大幅压低，估值将面临缩水；对于之前高杠杆操作的债基可能会面临赎回压力，进一步引发债券的卖压，其中流动性和资质较好的品种可能先一步遭遇抛售，利率债和高等级债券亦会受到影响。并预估这波负面影响应会在今年充分反映，对于债券价格会带来打击，债基收益率将面临下滑。
富国基金则表示，短期看来，随着信用债，特别是城投品种的抛压出现，债券市场将出现一定程度的回调。对于债券基金而言，杠杆较高、久期较长的老品种收到的压力相对较大。
自成立以来一直专注固定收益类投资的次新基金公司鑫元基金，也在新官方微信上发言，认为该规定一方面加剧债市的流动性紧张局面，特别是在股市资金分流、月末及跨年资金紧张等多重冲击下，流动性冲击将进一步放大，促进部分高杠杆机构被动去杠杆，另一方面也将加剧城投债估值的分化，短期内将加剧信用债的过度抛售行为。
明年债市仍有机会 出现逢低布局时机
不过，虽然遭遇了调整，但基金公司依旧看好明年的债市。
“我们依然看好明年债市，12月以来债市的调整有利于年底为明年债市的布局，而中登公司新规有利于新增资金捕捉投资机会。”华安基金在接受笔者采访时如此回应对后市债市机会的看法。
富国国有企业债的基金经理张钫也表示，债券的资质不会因为《通知》的执行而发生恶化，从一定程度上看，《通知》诱发的巨幅调整，对前期收益率的大幅下行进行一定程度的修正。债市经过近期回调，降息、降准预期仍在，明年一季度的行情相对更加乐观。
“我们认为短期产生的债券估值波动将在中长期逐渐回归，目前事件造成的下跌可以说是较好的建仓时点。”汇丰晋信李弈表示，“《通知》只是增加了不可质押债券的流动性溢价和风险溢价，这种溢价可能在短期造成一定的自我放大并波及其他债券估值。但是经历波动后，最终还将回归总量和基本面。”
“若调整得宜，明年债基仍有机会。短期若出现修正，则是逢低布局的好时机。”海富通基金认为波调整中亦能体现出资质佳、可逢低买入的品种，不排除短期投资风气会向利率债和高等级债券转移。
大成基金也表示，宏观经济基本面对债券市场仍是较为有利的，而短期的收益率的大幅上升将为未来带来良好的配置机会。
“我们仍相对看好债市的中长期表现，短期过度将为债市提供较好的配置机会”鑫元基金表示，长期内，供需关系仍是影响债市收益的主要因素，在促社会融资成本回落的大背景下，货币宽松格局不变，基本面弱势格局仍会延续。此事件冲击造成债券收益率大幅上行，债券配置价值整体提升后，后续机会预计将逐渐显现。
慧择提示：综上可知，企业债回购新规促债市调整，基金公司称明年可逢低布局，而且债市仍有投资机会。此外积极加大对企业债券回购风险的管理力度，将有利于促进产业的健康发展。
上周一盘后，中登公司发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定自12月8日起，中登公司暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券除外。地方政府性债务甄别完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，继续推行现行回购准入标准。对已入库的未纳入预算企业债，将分批清理出库。
消息一出，业内纷纷直言该政策对于债市而言可谓是一个“黑天鹅”事件，第2日，A股市场出现放量跳水行情，上证综指大跌5.43%。至今，该项政策已经实施一周，基金公司如何看待该政策对债市的影响呢？
短期内带来冲击 债基收益率或下滑
汇丰晋信基金认为，《通知》主要是中登公司的自我风险防范措施。中登公司此前已经对质押券进行了若干次风险清理，大致上对主体AA以下的原可质押债券进行了分批清理出库。此次对城投债券的清理主要是针对地方政府债务风险的预防措施。海富通基金认为政府的这项举措长期而言，是为了要优化利率市场，降低杠杆风险，对于目前的质押库进行清理，对信用资质欠佳的城投债进行去杠杆，以避免潜在违约事件对质押库带来的冲击。
对于该政策对债券市场的影响，上述两家基金公司都认为短期内会造成一定的冲击。
汇丰晋信2016生命周期基金、汇丰晋信平稳增利债券基金的基金经理李弈表示，由于目前较多机构投资者通过交易所的城投债券进行回购杠杆套息，一旦这些债券暂时失去回购资格，债券的风险溢价将上升。短期带来的不确定性可能会造成市场的恐慌预期，部分机构因此产生的流动性需求也可能带来一定的债券抛盘，导致其他本不受本《通知》影响的债券受到一定程度的牵连。
海富通基金也认为，该政策短期对于债券市场会带来一定冲击，预估大部分城投企业债达不到交易所质押资格，即使转托管到银行间，质押率也可能被大幅压低，估值将面临缩水；对于之前高杠杆操作的债基可能会面临赎回压力，进一步引发债券的卖压，其中流动性和资质较好的品种可能先一步遭遇抛售，利率债和高等级债券亦会受到影响。并预估这波负面影响应会在今年充分反映，对于债券价格会带来打击，债基收益率将面临下滑。
富国基金则表示，短期看来，随着信用债，特别是城投品种的抛压出现，债券市场将出现一定程度的回调。对于债券基金而言，杠杆较高、久期较长的老品种收到的压力相对较大。
自成立以来一直专注固定收益类投资的次新基金公司鑫元基金，也在新官方微信上发言，认为该规定一方面加剧债市的流动性紧张局面，特别是在股市资金分流、月末及跨年资金紧张等多重冲击下，流动性冲击将进一步放大，促进部分高杠杆机构被动去杠杆，另一方面也将加剧城投债估值的分化，短期内将加剧信用债的过度抛售行为。
明年债市仍有机会 出现逢低布局时机
不过，虽然遭遇了调整，但基金公司依旧看好明年的债市。
“我们依然看好明年债市，12月以来债市的调整有利于年底为明年债市的布局，而中登公司新规有利于新增资金捕捉投资机会。”华安基金在接受笔者采访时如此回应对后市债市机会的看法。
富国国有企业债的基金经理张钫也表示，债券的资质不会因为《通知》的执行而发生恶化，从一定程度上看，《通知》诱发的巨幅调整，对前期收益率的大幅下行进行一定程度的修正。债市经过近期回调，降息、降准预期仍在，明年一季度的行情相对更加乐观。
“我们认为短期产生的债券估值波动将在中长期逐渐回归，目前事件造成的下跌可以说是较好的建仓时点。”汇丰晋信李弈表示，“《通知》只是增加了不可质押债券的流动性溢价和风险溢价，这种溢价可能在短期造成一定的自我放大并波及其他债券估值。但是经历波动后，最终还将回归总量和基本面。”
“若调整得宜，明年债基仍有机会。短期若出现修正，则是逢低布局的好时机。”海富通基金认为波调整中亦能体现出资质佳、可逢低买入的品种，不排除短期投资风气会向利率债和高等级债券转移。
大成基金也表示，宏观经济基本面对债券市场仍是较为有利的，而短期的收益率的大幅上升将为未来带来良好的配置机会。
“我们仍相对看好债市的中长期表现，短期过度将为债市提供较好的配置机会”鑫元基金表示，长期内，供需关系仍是影响债市收益的主要因素，在促社会融资成本回落的大背景下，货币宽松格局不变，基本面弱势格局仍会延续。此事件冲击造成债券收益率大幅上行，债券配置价值整体提升后，后续机会预计将逐渐显现。
慧择提示：综上可知，企业债回购新规促债市调整，基金公司称明年可逢低布局，而且债市仍有投资机会。此外积极加大对企业债券回购风险的管理力度，将有利于促进产业的健康发展。
