【摘要】在分别十八年后，国债期货再次现身，此次现身，国债期货反响如何？参与国债期货的企业公司又有哪些？公募行业是如何看待此次国债期货现身的呢？投资者又应该如何投资国债期货。
9月6日，中金所一片紧张与繁忙。
当日上午9时，开幕仪式在浦东陆家嘴广场6楼一间狭小的房间举行，这一时间较原定的8时15分延迟了45分钟。地板与背景墙壁都布置成红色基调，“国债期货上市”的白色字样落于墙间。
15分钟的开幕仪式中，证监会副主席姜洋、主席肖钢、上海市副市长屠光绍、机构代表中银交易员先后进行发言。
证监会主席肖钢的发言，围绕现有债券市场、国债期货的意义、衍生品市场发展方向等展开。
事实上，与过去相比，现在的国债期货交易规则已有了不少变化。譬如杠杆比率，譬如对交易者的门槛限制等等。
不过，不变的依然是投资者对国债期货的热情。
国债期货交易首日成交10亿
商业银行未参与
“上市国债期货有利于建立市场化的定价机制，完善国债发行体制，推进利率市场化改革，引导资源优化配置，有利于风险管理工具的多样化，为金融机构提供更多的避险工具和资产配置方式”，肖钢在开幕仪式上表示。
其实，值得注意的是，现有的国债期货参与方中，商业银行并未涉及其中。由于商业银行近年来已是债券市场的主力军，未能参与此次国债期货的交易，对其开展套保业务，对冲风险而言无疑是个缺失。
对此，肖钢表示，“推出国债期货可以为外国，包括银行的投资者提供套期保值的工具，从而有利于推进人民币国际化进程。”此番话语，透露出商业银行参与国债期货的交易方案仍在推进中。
同时，受8·16事件影响，肖钢也在讲话中不断强调风控的重要性，“要准确把握衍生品具有双刃剑的特性，把防范风险始终贯穿于创新的全过程，使监管能力与创新举措相适应。”
当天9时15分，随着开市的敲锣声响起，国债期货的首笔交易执行。TF1312、TF1403、TF1406合约分别高开0.06%、0.54%、0.72%。其中，TF1403、TF1406合约开盘价即为全天最高价，之后几番交易，价格呈现“倒N形”，而TF1312合约则快速上攻后回落，做了一个类似“N形”的运动轨迹。截至收盘，TF1312、TF1403、TF1406合约收盘价分别为94.17元、94.288元和94.344元，涨幅分别为0.002%、0.11%和0.13%。
3个合约共计成交36635手，按照3%的保证金算，即有10.9905亿元，国债期货首日成交金额为10亿元。
据媒体人当日实地采访，在举行开幕仪式的房间内，中金所的几块电子屏幕除展示大盘走势外，还有一块展示国债期货的整个交易流程与控制。图中展现整个交易分为核心业务层、FIB总线、接入层等3个部分，具体细节覆盖到委托速率、成交速率、流量等方面。
公募冷淡：现在还未开通系统
“监管层在设计方案时为避免系统性风险，对国债期货的保证金、持仓限额、参与机构进行了反复论证，可以说风控非常严格。现在刚推出，规模比较有限，不会出现大批资金驻扎其中炒作。” 国金期货副总经理江明德向媒体人表示。
其实，国债期货推出后，能否避免18年前多空对决的系统性风险，或者杜绝如股市频繁发生的爆炒现象的争论，几乎持续了国债期货出台的整个过程。
江明德认为，作为套保业务的重要一环，国债期货未来与现货市场的联动中，期货的价格将更多地受现货的影响，两者之间也有联动性，国债期货有助于提高债券市场定价效率，完善基准利率曲线，先行探路利率市场化。
多位接受采访的业内人士向媒体人表示，此番推出国债期货，监管层在设计的细节上非常严格。
上海证券一位人士告诉媒体人，国际市场普遍不对国债期货设置涨跌停，但监管层出于对产品的高杠杆性考虑，通过对银行间和交易所债券市场的历史波动数据测算，最终敲定2%的限制。
“前端控制特别严格，像327当时空手套白狼和虚开头寸的做法现在根本不可能”，前述上海证券人士表示“当初现券存量较少，20年快过去了，财政部国债发行日趋规律化，流动性足够充分，期限市场的价格不会被轻易操纵。”
对于目前和未来参与交易的机构踊跃度，不少机构都表示目前暂无意向，“流通盘子还没到规模，对手盘没有形成。股指期货当初推出时，市场都认为公募基金会大量交易套保。”
这种期待的情形并未出现
公募方面的态度显然颇为冷清。媒体人拨打了多家基金公司后得知，目前并未有任何一家基金公司打算在公募领域尝试国债期货，财通基金告诉媒体人称，从系统供应商那里打听到，因为国债期货和前面开的一些品种不一样，是需要去系统里单独开一个模块的，无论是交易还是估值都是不一样的一套系统。而系统供应商也透露，目前公募还没有哪家开通了这种系统。
目前仅有财通和国投瑞银打算在专户方面首先尝试。“我们公司已有2到3只产品即将成型，最近就会成立，主要是以国债和债券做对冲的产品。”财通基金表示。
而国投瑞银则选择了另一种方向，“我们并不是发行了新产品，而是一个原有的专户产品参与。在征得委托人同意后修改了基金契约。”
“可能是专户机制灵活，他们也可以给客户一对一地谈，给客户签订一对一的协议，通过做国债期货可以达到什么样的收益水平，什么样的风险控制。而公募的话呢，万一有什么风险，亏损比较多的话，没法交差。”南方基金杨德龙向媒体人表示。
“现在的市场也都只是在试试水，等到后期大的基金公司、银行、保险都进入了，那市场才真的起来了。”沪上一家基金公司大型基金公司人士透露。
期货专户产品经理：选择最安全策略
由于国债期货有较高的杠杆，是高风险的投资品种，不适应那些风险承受能力低的人入场，因此，参照金融期货投资者适当性制度，国债期货的门槛将个人客户的最低投资额设定为50万元，并且要通过相关的金融期货知识测评和具有仿真交易记录。
而据媒体人了解，此次上市的国债期货合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。国债期货的保证金比例定为3%。也就是说，投资者可做最大为33.3倍的放大倍数操作，换句话说，投资者可以用3万元的资金，操作高达100万元的资金。而交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%（25倍杠杆），交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%（20倍杠杆）。
不过，各大期货公司在实际操作中，都将保证金比例定在4%（放大25倍功能）或者5%（放大20倍功能），即在中金所的3%基础上再加1到2个百分点的保证金，从而进一步降低风险。此外，中金所还将上市首日的涨跌停板幅度设定为挂盘基准价的4%，远远低于股指期货的10%。广州期货国债期货分析师李旭杰指出，国债期货本身的波动幅度较小，因此涨跌停板幅度设定在4%，其实已经不算保守。
这一点或许还令一些公司可以放心拉高杠杆。据悉，上海耀之资产管理中心已经发行类似产品，其与中国国际期货有限公司合作推出的期货专户产品——“中期主动稳健-债期1号”即将成立。
“我们还有一单现在正在做的，是跟基金专户做的一对多的，目前已经成立的是用期货专户做的一对一的，利用期限套利，期货和现货的套利还有期货的跨期套利，做的纯无风险套利的产品，那原来也有些股指期货的也可以做期限套利，但是这个跟股指期货不同，因为国债期货是有实物交割的，必须有现券方面的东西。”耀之资产方面向媒体人解释道，“这个产品设计其实成立本身没有机构杠杆，目前来说成立的是单一客户，但是我有一些交易杠杆，就是说因为国债在回购市场抵押再去做回购，国债做回购有一个好处，在于他本身的信用风险低，唯一面临的就是融资成本，一般来说，我们会以基建承购利率作为一个融资成本，这方面可能会有一个波动。”
据悉，与股指期货采用指数点报价方式不同，国债期货采用的是百元竞价报价方式，以面额100元的国债价格为单位进行报价，最小变动价位是0.002点，每变动一个最小价位，资金将上下浮动20元。
中金所发布的交易规则显示，5年期国债期货合约的交易手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。不过，各个期货公司都会在此基础上，加上自己的利润，最后的实际交易手续费应落在3.5—8元的区间内，也就是在万分之三点五至万分之八之间。与股票、股指期货交易手续费收费类似，不同的期货公司，不同类型的客户，其手续费都不同，总的原则是，资金量越大，交易费越低。
相比商品期货万分之一、万分之二的手续费，和股指期货万分之一点五左右的手续费，国债期货目前万分之五左右的手续费明显偏高。
“其实我们的费率还是比较传统的，第一单我们还是想结构简单化一点，所以做了一对一的，包括策略也是用了最安全的期限套利和跨期套利，因为新的国债期货出来，没有一个可以追溯的历史数据，当然我们理论上可以利用仿真交易和模拟交易来做，但是毕竟仿真交易数据只能做一个参考。” 耀之资产表示，“我们的策略是从最安全最保守的角度出发的，最坏的情形我也要保证本金安全，至于能赚多少，就要看期盘能给我多少期限套利机会，最坏的打算是没有任何套利机会。”
“我们的策略就是买一个国债，或者买一个高评级的信用债，建一个收益的底仓，获得基础收益，如果有机会的话，我再回购，回购之后再把国债质押出去，得到的钱，做一个套利，来增厚收益。”
慧择提示：国债期货虽然与大家分别18年再次现身，但是反响各不相同，投资者对国债期货依然热情高涨，与此相反的是，商业银行却并未参与此次国债期货的上市，另外公募行业也并未打算投资国债期货。
9月6日，中金所一片紧张与繁忙。
当日上午9时，开幕仪式在浦东陆家嘴广场6楼一间狭小的房间举行，这一时间较原定的8时15分延迟了45分钟。地板与背景墙壁都布置成红色基调，“国债期货上市”的白色字样落于墙间。
15分钟的开幕仪式中，证监会副主席姜洋、主席肖钢、上海市副市长屠光绍、机构代表中银交易员先后进行发言。
证监会主席肖钢的发言，围绕现有债券市场、国债期货的意义、衍生品市场发展方向等展开。
事实上，与过去相比，现在的国债期货交易规则已有了不少变化。譬如杠杆比率，譬如对交易者的门槛限制等等。
不过，不变的依然是投资者对国债期货的热情。
国债期货交易首日成交10亿
商业银行未参与
“上市国债期货有利于建立市场化的定价机制，完善国债发行体制，推进利率市场化改革，引导资源优化配置，有利于风险管理工具的多样化，为金融机构提供更多的避险工具和资产配置方式”，肖钢在开幕仪式上表示。
其实，值得注意的是，现有的国债期货参与方中，商业银行并未涉及其中。由于商业银行近年来已是债券市场的主力军，未能参与此次国债期货的交易，对其开展套保业务，对冲风险而言无疑是个缺失。
对此，肖钢表示，“推出国债期货可以为外国，包括银行的投资者提供套期保值的工具，从而有利于推进人民币国际化进程。”此番话语，透露出商业银行参与国债期货的交易方案仍在推进中。
同时，受8·16事件影响，肖钢也在讲话中不断强调风控的重要性，“要准确把握衍生品具有双刃剑的特性，把防范风险始终贯穿于创新的全过程，使监管能力与创新举措相适应。”
当天9时15分，随着开市的敲锣声响起，国债期货的首笔交易执行。TF1312、TF1403、TF1406合约分别高开0.06%、0.54%、0.72%。其中，TF1403、TF1406合约开盘价即为全天最高价，之后几番交易，价格呈现“倒N形”，而TF1312合约则快速上攻后回落，做了一个类似“N形”的运动轨迹。截至收盘，TF1312、TF1403、TF1406合约收盘价分别为94.17元、94.288元和94.344元，涨幅分别为0.002%、0.11%和0.13%。
3个合约共计成交36635手，按照3%的保证金算，即有10.9905亿元，国债期货首日成交金额为10亿元。
据媒体人当日实地采访，在举行开幕仪式的房间内，中金所的几块电子屏幕除展示大盘走势外，还有一块展示国债期货的整个交易流程与控制。图中展现整个交易分为核心业务层、FIB总线、接入层等3个部分，具体细节覆盖到委托速率、成交速率、流量等方面。
公募冷淡：现在还未开通系统
“监管层在设计方案时为避免系统性风险，对国债期货的保证金、持仓限额、参与机构进行了反复论证，可以说风控非常严格。现在刚推出，规模比较有限，不会出现大批资金驻扎其中炒作。” 国金期货副总经理江明德向媒体人表示。
其实，国债期货推出后，能否避免18年前多空对决的系统性风险，或者杜绝如股市频繁发生的爆炒现象的争论，几乎持续了国债期货出台的整个过程。
江明德认为，作为套保业务的重要一环，国债期货未来与现货市场的联动中，期货的价格将更多地受现货的影响，两者之间也有联动性，国债期货有助于提高债券市场定价效率，完善基准利率曲线，先行探路利率市场化。
多位接受采访的业内人士向媒体人表示，此番推出国债期货，监管层在设计的细节上非常严格。
上海证券一位人士告诉媒体人，国际市场普遍不对国债期货设置涨跌停，但监管层出于对产品的高杠杆性考虑，通过对银行间和交易所债券市场的历史波动数据测算，最终敲定2%的限制。
“前端控制特别严格，像327当时空手套白狼和虚开头寸的做法现在根本不可能”，前述上海证券人士表示“当初现券存量较少，20年快过去了，财政部国债发行日趋规律化，流动性足够充分，期限市场的价格不会被轻易操纵。”
对于目前和未来参与交易的机构踊跃度，不少机构都表示目前暂无意向，“流通盘子还没到规模，对手盘没有形成。股指期货当初推出时，市场都认为公募基金会大量交易套保。”
这种期待的情形并未出现
公募方面的态度显然颇为冷清。媒体人拨打了多家基金公司后得知，目前并未有任何一家基金公司打算在公募领域尝试国债期货，财通基金告诉媒体人称，从系统供应商那里打听到，因为国债期货和前面开的一些品种不一样，是需要去系统里单独开一个模块的，无论是交易还是估值都是不一样的一套系统。而系统供应商也透露，目前公募还没有哪家开通了这种系统。
目前仅有财通和国投瑞银打算在专户方面首先尝试。“我们公司已有2到3只产品即将成型，最近就会成立，主要是以国债和债券做对冲的产品。”财通基金表示。
而国投瑞银则选择了另一种方向，“我们并不是发行了新产品，而是一个原有的专户产品参与。在征得委托人同意后修改了基金契约。”
“可能是专户机制灵活，他们也可以给客户一对一地谈，给客户签订一对一的协议，通过做国债期货可以达到什么样的收益水平，什么样的风险控制。而公募的话呢，万一有什么风险，亏损比较多的话，没法交差。”南方基金杨德龙向媒体人表示。
“现在的市场也都只是在试试水，等到后期大的基金公司、银行、保险都进入了，那市场才真的起来了。”沪上一家基金公司大型基金公司人士透露。
期货专户产品经理：选择最安全策略
由于国债期货有较高的杠杆，是高风险的投资品种，不适应那些风险承受能力低的人入场，因此，参照金融期货投资者适当性制度，国债期货的门槛将个人客户的最低投资额设定为50万元，并且要通过相关的金融期货知识测评和具有仿真交易记录。
而据媒体人了解，此次上市的国债期货合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。国债期货的保证金比例定为3%。也就是说，投资者可做最大为33.3倍的放大倍数操作，换句话说，投资者可以用3万元的资金，操作高达100万元的资金。而交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%（25倍杠杆），交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%（20倍杠杆）。
不过，各大期货公司在实际操作中，都将保证金比例定在4%（放大25倍功能）或者5%（放大20倍功能），即在中金所的3%基础上再加1到2个百分点的保证金，从而进一步降低风险。此外，中金所还将上市首日的涨跌停板幅度设定为挂盘基准价的4%，远远低于股指期货的10%。广州期货国债期货分析师李旭杰指出，国债期货本身的波动幅度较小，因此涨跌停板幅度设定在4%，其实已经不算保守。
这一点或许还令一些公司可以放心拉高杠杆。据悉，上海耀之资产管理中心已经发行类似产品，其与中国国际期货有限公司合作推出的期货专户产品——“中期主动稳健-债期1号”即将成立。
“我们还有一单现在正在做的，是跟基金专户做的一对多的，目前已经成立的是用期货专户做的一对一的，利用期限套利，期货和现货的套利还有期货的跨期套利，做的纯无风险套利的产品，那原来也有些股指期货的也可以做期限套利，但是这个跟股指期货不同，因为国债期货是有实物交割的，必须有现券方面的东西。”耀之资产方面向媒体人解释道，“这个产品设计其实成立本身没有机构杠杆，目前来说成立的是单一客户，但是我有一些交易杠杆，就是说因为国债在回购市场抵押再去做回购，国债做回购有一个好处，在于他本身的信用风险低，唯一面临的就是融资成本，一般来说，我们会以基建承购利率作为一个融资成本，这方面可能会有一个波动。”
据悉，与股指期货采用指数点报价方式不同，国债期货采用的是百元竞价报价方式，以面额100元的国债价格为单位进行报价，最小变动价位是0.002点，每变动一个最小价位，资金将上下浮动20元。
中金所发布的交易规则显示，5年期国债期货合约的交易手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。不过，各个期货公司都会在此基础上，加上自己的利润，最后的实际交易手续费应落在3.5—8元的区间内，也就是在万分之三点五至万分之八之间。与股票、股指期货交易手续费收费类似，不同的期货公司，不同类型的客户，其手续费都不同，总的原则是，资金量越大，交易费越低。
相比商品期货万分之一、万分之二的手续费，和股指期货万分之一点五左右的手续费，国债期货目前万分之五左右的手续费明显偏高。
“其实我们的费率还是比较传统的，第一单我们还是想结构简单化一点，所以做了一对一的，包括策略也是用了最安全的期限套利和跨期套利，因为新的国债期货出来，没有一个可以追溯的历史数据，当然我们理论上可以利用仿真交易和模拟交易来做，但是毕竟仿真交易数据只能做一个参考。” 耀之资产表示，“我们的策略是从最安全最保守的角度出发的，最坏的情形我也要保证本金安全，至于能赚多少，就要看期盘能给我多少期限套利机会，最坏的打算是没有任何套利机会。”
“我们的策略就是买一个国债，或者买一个高评级的信用债，建一个收益的底仓，获得基础收益，如果有机会的话，我再回购，回购之后再把国债质押出去，得到的钱，做一个套利，来增厚收益。”
慧择提示：国债期货虽然与大家分别18年再次现身，但是反响各不相同，投资者对国债期货依然热情高涨，与此相反的是，商业银行却并未参与此次国债期货的上市，另外公募行业也并未打算投资国债期货。
