【摘要】在今年前三季度，四大上市保险公司的经营情况受到全社会的关注。在保费收入方面，四大上市保险公司基本上实现了高基数基础上的高增长，均比较符合此前预期。
保险公司“一升一降” 净利润大幅增长
前三季度，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别实现归属净利润63.25亿元、89.6亿元、316.87亿元和275.53亿元，同比分别增长60.1%、10.9%、35.8%和16.3%。
新华保险三季报明确指出，净利润增长主要依赖投资收益增长。三季报显示，新华保险投资收益前三季度同比增长27.5%，第三季度同比增长44%。
“三季度险企迎来债市和股市的双牛时期，上证综指单季度上涨15.4%，银行指数上涨8.0%。”平安证券分析师缴文超认为，这对于重仓银行股的保险公司而言，权益市场将为保险公司带来更大的投资收益调整空间。
在这样的市场环境下，中国平安、中国人寿、新华保险的投资收益率都达到历史高点。中国平安、中国人寿年化净投资收益率分别提升至5.3%和4.83%，相较于历史水平分别上涨0.4个和0.32个百分点；新华保险总投资收益率达到5.6%，这基本上是近年来该公司总投资收益率的新高点；太保在固定收益类的债权计划、理财产品、其他固定收益等类别上的投资增长最快，三项占比合计达到9.6%，较上年末增长2.4个百分点。
新华保险净利润迅猛增长的另一主要原因是资产减值损失的减少。三季报显示，新华保险前三季度资产减值损失为9.46亿元，同比下降21.75%。无独有偶，中国人寿、中国平安这一数据同样大幅下降，分别为69.7%、75.1%。
长江证券分析报告预测，浮亏的减少意味着资产减值压力减小，2014年全年浮亏压力都将比较小，这意味着2015年的资产减值压力也将比较小。
不过，与其他三家险企相比，太保计提资产减值准备大幅增加458.5%，由7亿元猛增至39亿元，太保解释为“投资资产减值准备增加”。
保险公司退保高企 现金流面临考验
尽管从三季报看，保险行业已扭转过去两年的低迷增长态势，但一直存在的退保隐忧并未得到改善，这也是近年来影响保险公司现金流的重要因素。
数据显示，四家上市险企前三季度退保金额达1415.5亿元，同比增长54.1%，远高于净利润增幅。中国平安前三季度退保金额达75.46亿元，同比增长35%，平安对此解释称主要是由于部分分红险退保金额增加；新华保险也指出，受寿险市场环境影响，公司前三季度退保金额同比增长32.2%，达279.6亿元，其退保率也较去年同期的4.9%增加至5.5%；中国太保前三季度的退保同样面临较大压力，同比增长57.1%，退保金额达234亿元；作为寿险业大佬的国寿前三季度的退保金额居首，达826.45亿元，同比增长高达64.6%，中国人寿对此则表示，主要是受各类银行理财产品冲击，导致部分产品退保增加。“退保支出的高增长反映了保险产品的吸引力下滑，除了此前市场关注较高的银保渠道理财型产品退保之外，我们预期，后期高现价传统险产品也会成为退保的重要来源。”长江证券分析师刘俊认为。
据了解，高现价传统险产品在设计的时候就保证一年期满收益率在3.5%或4%左右，同时退保无损失，而对后期收益率并不做保证，鼓励一年期满后退保是此类产品设计特色。“2013年高现价产品开始销售，2014年上半年这一类产品销售规模急剧膨胀，这也意味着2015年会迎接这部分高现价产品可能引发的退保潮流。”刘俊预测，退保的压力在一定阶段之内还比较难以缓解。如果高现价产品退保在险企预期范围之内，并且险企资产较为匹配，并不会酿成较大的现金流问题；但是如果匹配不当，容易引致现金流压力。
费用大增倒逼产品转型
三季报显示，与退保金同样高企的还有手续费及佣金支出。前三季度，中国人寿手续费及佣金支出同比增长48.4%，为24.19亿元；新华保险同比增长28.5%，达到57.48亿元；中国太保同比增长51.8%，为28.19亿元。
手续费及佣金支出高涨缘于仍在继续的寿险银保渠道萎缩状况，而个险渠道形势相对较好，这使得险企均开始聚焦期缴、聚焦个险，不过，个险渠道对于代理人的倚重程度明显较高，在市场竞争加剧的情况下，代理人收入亦水涨船高。一方面，竞争个险渠道加剧了对代理人的竞争；另一方面，销售高价值类产品也会提升佣金支付比重，这两者将会持续推高险企手续费及佣金支出的增长。
长江证券研究报告指出，保险行业发展进入“重投入、重价值、稳规模”的新循环。这一循环开始的外部因素在于严格规范银保渠道以及银保保险产品吸引力下滑。在银行渠道被严格监管的背景下，险企均加大了个险渠道投入，并且在传统险定价利率放开后个险渠道销售具有一定的吸引力。而加大个险渠道投入引致费用支出先行增长，在个险渠道销售的保险产品也必须获得较高的利润率来弥补渠道的高投入。
不过，与以往不同的是，高利润率的产品将不再是传统的分红险或者理财类产品，健康险成为首选。刘俊认为，目前，资本市场上利率期限利差收窄，险资长期投资收益率下滑，如果依旧凭借此前的理财型或者分红型产品，产品销售情况将难有起色并且利润率下滑较快，只有通过销售利润率较高的产品才能够抵御利率风险，同时满足渠道投入要求。由此看来，随着费用高企，将倒逼险企产品转型，险企对渠道倚重程度的变化成为行业结构调整的基础，也成为行业新循环的开始。
慧择提示：综上可知，四大上市保险公司今年三季报成绩持续向好，增速“一升一降”，净利润大幅增长。但是，四家上市保险公司退保高企，现金流面临考验，费用大增倒逼产品转型。
保险公司“一升一降” 净利润大幅增长
前三季度，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别实现归属净利润63.25亿元、89.6亿元、316.87亿元和275.53亿元，同比分别增长60.1%、10.9%、35.8%和16.3%。
新华保险三季报明确指出，净利润增长主要依赖投资收益增长。三季报显示，新华保险投资收益前三季度同比增长27.5%，第三季度同比增长44%。
“三季度险企迎来债市和股市的双牛时期，上证综指单季度上涨15.4%，银行指数上涨8.0%。”平安证券分析师缴文超认为，这对于重仓银行股的保险公司而言，权益市场将为保险公司带来更大的投资收益调整空间。
在这样的市场环境下，中国平安、中国人寿、新华保险的投资收益率都达到历史高点。中国平安、中国人寿年化净投资收益率分别提升至5.3%和4.83%，相较于历史水平分别上涨0.4个和0.32个百分点；新华保险总投资收益率达到5.6%，这基本上是近年来该公司总投资收益率的新高点；太保在固定收益类的债权计划、理财产品、其他固定收益等类别上的投资增长最快，三项占比合计达到9.6%，较上年末增长2.4个百分点。
新华保险净利润迅猛增长的另一主要原因是资产减值损失的减少。三季报显示，新华保险前三季度资产减值损失为9.46亿元，同比下降21.75%。无独有偶，中国人寿、中国平安这一数据同样大幅下降，分别为69.7%、75.1%。
长江证券分析报告预测，浮亏的减少意味着资产减值压力减小，2014年全年浮亏压力都将比较小，这意味着2015年的资产减值压力也将比较小。
不过，与其他三家险企相比，太保计提资产减值准备大幅增加458.5%，由7亿元猛增至39亿元，太保解释为“投资资产减值准备增加”。
保险公司退保高企 现金流面临考验
尽管从三季报看，保险行业已扭转过去两年的低迷增长态势，但一直存在的退保隐忧并未得到改善，这也是近年来影响保险公司现金流的重要因素。
数据显示，四家上市险企前三季度退保金额达1415.5亿元，同比增长54.1%，远高于净利润增幅。中国平安前三季度退保金额达75.46亿元，同比增长35%，平安对此解释称主要是由于部分分红险退保金额增加；新华保险也指出，受寿险市场环境影响，公司前三季度退保金额同比增长32.2%，达279.6亿元，其退保率也较去年同期的4.9%增加至5.5%；中国太保前三季度的退保同样面临较大压力，同比增长57.1%，退保金额达234亿元；作为寿险业大佬的国寿前三季度的退保金额居首，达826.45亿元，同比增长高达64.6%，中国人寿对此则表示，主要是受各类银行理财产品冲击，导致部分产品退保增加。“退保支出的高增长反映了保险产品的吸引力下滑，除了此前市场关注较高的银保渠道理财型产品退保之外，我们预期，后期高现价传统险产品也会成为退保的重要来源。”长江证券分析师刘俊认为。
据了解，高现价传统险产品在设计的时候就保证一年期满收益率在3.5%或4%左右，同时退保无损失，而对后期收益率并不做保证，鼓励一年期满后退保是此类产品设计特色。“2013年高现价产品开始销售，2014年上半年这一类产品销售规模急剧膨胀，这也意味着2015年会迎接这部分高现价产品可能引发的退保潮流。”刘俊预测，退保的压力在一定阶段之内还比较难以缓解。如果高现价产品退保在险企预期范围之内，并且险企资产较为匹配，并不会酿成较大的现金流问题；但是如果匹配不当，容易引致现金流压力。
费用大增倒逼产品转型
三季报显示，与退保金同样高企的还有手续费及佣金支出。前三季度，中国人寿手续费及佣金支出同比增长48.4%，为24.19亿元；新华保险同比增长28.5%，达到57.48亿元；中国太保同比增长51.8%，为28.19亿元。
手续费及佣金支出高涨缘于仍在继续的寿险银保渠道萎缩状况，而个险渠道形势相对较好，这使得险企均开始聚焦期缴、聚焦个险，不过，个险渠道对于代理人的倚重程度明显较高，在市场竞争加剧的情况下，代理人收入亦水涨船高。一方面，竞争个险渠道加剧了对代理人的竞争；另一方面，销售高价值类产品也会提升佣金支付比重，这两者将会持续推高险企手续费及佣金支出的增长。
长江证券研究报告指出，保险行业发展进入“重投入、重价值、稳规模”的新循环。这一循环开始的外部因素在于严格规范银保渠道以及银保保险产品吸引力下滑。在银行渠道被严格监管的背景下，险企均加大了个险渠道投入，并且在传统险定价利率放开后个险渠道销售具有一定的吸引力。而加大个险渠道投入引致费用支出先行增长，在个险渠道销售的保险产品也必须获得较高的利润率来弥补渠道的高投入。
不过，与以往不同的是，高利润率的产品将不再是传统的分红险或者理财类产品，健康险成为首选。刘俊认为，目前，资本市场上利率期限利差收窄，险资长期投资收益率下滑，如果依旧凭借此前的理财型或者分红型产品，产品销售情况将难有起色并且利润率下滑较快，只有通过销售利润率较高的产品才能够抵御利率风险，同时满足渠道投入要求。由此看来，随着费用高企，将倒逼险企产品转型，险企对渠道倚重程度的变化成为行业结构调整的基础，也成为行业新循环的开始。
慧择提示：综上可知，四大上市保险公司今年三季报成绩持续向好，增速“一升一降”，净利润大幅增长。但是，四家上市保险公司退保高企，现金流面临考验，费用大增倒逼产品转型。
